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洪城環境（600461）研究報告：行穩致遠的區域環境產業綜合運營平臺。公司以供水業務起家，擁有 80 余年供水運營管理經驗。其核心業務自來水供 應、污水處理以及燃氣供應歷經多年整合發展，現已成為江西省內龍頭，擁有 穩定的盈利能力和充沛的現金流；在此基礎上公司積極探索固廢處理等環保產 業其他細分領域市場，后續增長亦有保證，我們看好公司由江西省公用事業平 臺轉型升級為區域環境產業綜合運營商。

城鎮化率提升+水價調整，水務業務仍存發展空間。量：目前我國城鎮化率處 于加速提升階段，南昌市作為省會城市，將吸納大量農村地區進城務工人員， 城鎮用水量/污水處理量有望持續增長。價：南昌市政府已出臺政策要求 3 年 未調整城鎮供水價格的市、縣，啟動價格調整機制，調價原則上應在 2023 年 底前完成。南昌市上一次水價上調的時間是 2018 年，據我們測算，本次調價 有望為壟斷南昌供水市場的公司帶來至少約 1.5-2 億元的收入增厚。

“雙碳”目標下燃氣業務迎來全新發展良機。量：公司天然氣業務有望受益于 “雙碳”目標下能源結構改變以及煤改氣的推進保持快速增長（當前南昌市的 氣化率約為 75%，距遠期 90%的目標尚存差距）；價：盡管 2022 年以來因俄 烏沖突、疫情等宏觀因素影響，公司上游氣源采購價格節節攀升，燃氣銷售業 務的毛利率受到一定壓制，但南昌市政府已上調非居民端管道用氣價格（調價 幅度約為 19%），有利于幫助公司擴大進銷差價提升盈利能力。

收購固廢資產，業務范圍再擴大。公司利用資產重組將南昌水業固廢業務并 入體內，鼎元生態 2022H1 實現凈利潤 1.04 億元，占當期公司歸母凈利潤的 20.2%，帶來可觀的業績彈性。同時固廢新賽道的外延也對于公司發展成綜合 環境服務企業具有重要意義。

低估值+高股息率為公司提供充足安全邊際。1）公司近五年股息率與現金分 紅比均維持在較高水平，2021 年更是承諾未來三年分紅不低于當年凈利潤的 50%；2）從公司估值角度來看，公司也明顯低于 A 股主流水務、燃氣公司。 我們認為公司目前處于價值洼地，具備長期投資價值。