呈和科技（688625）研究報(bào)告：投資價(jià)值分析報(bào)告：國內(nèi)成核劑龍頭，國產(chǎn)替代有望加速.pdf

呈和科技（688625）研究報(bào)告：投資價(jià)值分析報(bào)告：國內(nèi)成核劑龍頭，國產(chǎn)替代有望加速。國內(nèi)成核劑龍頭，營收凈利快速增長。呈和科技成立于 2002 年，二十年來專注 于改性塑料高分子助劑，公司的成長發(fā)展可以分為前期投入、客戶突破以及快 速發(fā)展三個(gè)階段：早期通過自主研發(fā)，產(chǎn)品逐漸打破國外壟斷；中期憑借技術(shù) 改良和突破，開始進(jìn)入中石油、中石化、北歐化工等全球大型石化能源企業(yè)； 近年來公司在行業(yè)穩(wěn)定擴(kuò)容的同時(shí)，憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，快速實(shí) 現(xiàn)國產(chǎn)替代，2017-2021年公司營收、歸母凈利潤年均復(fù)合增長率分別為 29.6%、 42.6%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速。

成核劑市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，公司產(chǎn)品國產(chǎn)替代有望超預(yù)期。成核劑是制造高性能樹 脂和改性塑料的關(guān)鍵材料，隨著改性塑料在家電、汽車等領(lǐng)域應(yīng)用增加，中國 塑料改性化率不斷提升，由 2017 年的 20%提升至 2021 年的 24%。考慮到中 國聚丙烯產(chǎn)量占全球比重逐年上升，擴(kuò)產(chǎn)背景下將形成對(duì)成核劑等助劑需求的 支撐，我們保守預(yù)測(cè) 2021-2025 年國內(nèi)成核劑需求量 CAGR 為 10%，2025 年 國內(nèi)成核劑市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 3.9 億美元，需求量將占全球的 47%。公司深耕 成核劑 20 余年，掌握了先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，在成本上顯著領(lǐng)先國際品牌，性能上 比肩國際品牌。憑借產(chǎn)品+本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，客戶不斷積累，形成卡位優(yōu)勢(shì)，公 司成核劑國內(nèi)市場(chǎng)份額由 2017 年的 9.5%逐步提升至 2021 年的 18.7%。隨著 技改和募投產(chǎn)能逐步釋放，未來有望加速對(duì)外國巨頭的替代。

環(huán)保趨勢(shì)下合成水滑石快速發(fā)展，國產(chǎn)替代+應(yīng)用領(lǐng)域拓寬打開公司成長天花 板。合成水滑石主要用于 PVC 生產(chǎn)中的熱穩(wěn)定劑和聚烯烴生產(chǎn)中的鹵素吸收劑， 以提高加工穩(wěn)定性，主要特點(diǎn)是無毒環(huán)保。PVC 環(huán)保趨勢(shì)下，國內(nèi)合成水滑石 市場(chǎng)快速增長，2016-2020 年市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)量 CAGR 分別達(dá) 19.2%和 15.6%。 我們預(yù)測(cè)未來 3 年國內(nèi)合成水滑石產(chǎn)量年均復(fù)合增速 15%有望繼續(xù)保持，2025 年國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 20.87 億元。公司合成水滑石性能達(dá)到國際領(lǐng)先水平， 是中國石化在使用進(jìn)口合成水滑石外，目前唯一指定使用的國產(chǎn)合成水滑石。 憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升，并在高端領(lǐng)域逐漸替代進(jìn)口產(chǎn)品，我 們測(cè)算公司合成水滑石市場(chǎng)份額由 2018 年的 5.6%，提升至 2021 年的 8.0%， 未來隨著產(chǎn)能釋放，市場(chǎng)份額有望持續(xù)增長。此外公司積極探索合成水滑石在 農(nóng)膜、電纜等領(lǐng)域的應(yīng)用，相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入市場(chǎng)推廣階段，未來有望打破成長 天花板。