眾安在線（6060.HK）研究報告：“保險 科技”雙重基因，成就流量平臺首選合作伙伴.pdf

眾安在線（6060.HK）研究報告：“保險 科技”雙重基因，成就流量平臺首選合作伙伴。兼具“保險+科技”雙重基因的公司。眾安在線是中國首家互聯網保險公司，螞 蟻集團、騰訊控股和中國平安均為公司創始股東，兼具“保險+科技”基因。公 司擁有復合背景的年輕（大多年齡 45 歲以下）管理團隊。公司收入來自保險、 科技、銀行和其他四個分部，其中財險業務是核心。2022H1 保費收入和份額位 居互聯網產險市場第二。上市后于 2020 年首次盈利，2021 年承保利潤轉正。

保險：主賽道有空間，新品種有潛力。眾安保險依托互聯網財險牌照，布局健 康、數字生活、消費金融和汽車四大生態。2022H1 四大生態分別貢獻總保費的 41%、36%、17%和 5%。健康和數字生活是保險核心板塊。

健康：長期看受益于嚴監管。互聯網健康險行業規模近 800 億元，嚴監管 加劇馬太效應。眾安健康險主打爆款策略，從單一保障產品走向“保險保障 +增值醫療服務”一站式健康管理服務，加固護城河。由于客群年輕，賠付 率 2022H1 為 50.3%，低于行業；自營渠道占比 2022H1 升至 22%，渠道 費占凈保費率降至 14.1%，是承保盈利的主要原因。

數字生活：產品創新和拓寬服務場景支撐穩健增長。數字生活生態由原生活 消費生態、航旅生態合并而成。退運險是生活消費類主力產品，服務場景拓 寬至直播電商。航旅業務受局部疫情負面影響。公司不斷豐富產品矩陣，寵 物險有望創造更大增量。

消費金融：聚焦頭部平臺，強化風控，有望穿越周期。以信用保證、保證保 險為主，通過聯合持牌金融機構，為合作平臺用戶提供有增信的消費金融產 品。2018 年以來公司聚焦頭部平臺，收緊風控，壓縮規模，并通過再保進 一步降低風險，從周期壓力測試來看，具有較強韌性。

汽車：借助平安線下服務，實現低基數高增長。眾安與平安產險合作采用共 保模式，推出“保骉車險”。2021 年，受車險綜改影響，汽車生態總保費 9.46 億元，同比下降 28.8%；2022H1，受益于汽車消費景氣度回升以及新 能源車險增量，公司汽車生態總保費 5.33 億元，同比增長 41.1%。

科技：發揮科技基因，突破保險邊界。1）內部賦能：提升運營效率。2）對外 輸出：國內建立梯度客戶體系，客群拓展至其它金融同業。海外收入保持穩健 增長，業務版圖進一步拓展。科技板塊逐步減虧，未來三年有望扭虧為盈。3） 孵化獨立：優選潛力賽道，服務生態建設，2018 年和 2022 年分別孵化了暖哇 科技和眾企安鏈。4）多元跨界：成立香港首家虛擬銀行 ZA BANK 和全數碼化 保險公司 ZA Insure，通過二者協同，探索服務香港市場。

壁壘：憑借“保險+科技”雙重基因，成為平臺首選合作伙伴。融入場景是互聯網保險發展必然趨勢，渠道將長期主導行業發展，保險公司必須擁抱場景。缺 乏自有場景和流量，無法形成業務閉環，曾經是投資者對眾安商業模式最大擔 憂。但這一擔憂有望逐步消除：1）流量平臺更多選擇輕資產商業模式，保險更 多作為變現工具，為產品提供方融入場景提供機遇。2）強監管重塑產業價值鏈， 為產品提供方預留合理利潤空間，也提供了更健康的競爭格局。3）眾安憑借“保 險+科技”雙重基因，成為平臺保險變現的首選合作伙伴。4）眾安借助公域流 量的自營新模式已經成熟，2022H1 自營渠道保費占比升至 22%，渠道談判能 力得到鞏固。“小賽道，大公司”，眾安保險有望在互聯網非車險賽道成就規 模壁壘，2022H1 綜合成本率下降至 99.2%，費用率降至 43.0%，未來有望實現 可持續的承保盈利。