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鵬輝能源（300438）研究報告：產品結構持續優化，儲能+鈉電池煥發新機。動力、消費、儲能三大領域全面布局，發力儲能盈利穩健向上。公司深 耕鋰電領域二十余年，產品全面覆蓋動力、消費、儲能三大領域。管理 層技術背景深厚兼具產業背景，聘任前美的高管推行精細化管理。19 年 計提大量壞賬短暫影響盈利，近年發力儲能，產品結構逐步調整，高毛 利率戶儲及便攜式產品、海外大儲占比上升，盈利穩健向上。

客戶開拓與產品認證快速推進，主打性價比優勢，鈉電池帶來新增長點。 公司產品主打性價比優勢，客戶開拓與產品認證進展迅速。儲能方面， 戶儲及便攜式產品大客戶不斷突破，認證持續推進，逐步具備自主海外 銷售能力；大儲與通信備電切入陽光電源、鐵塔、移動等供應鏈，多次 中標排名靠前；鈉電池聚陰離子產品性能優異，增資入股供應商布局硬 碳。汽車動力綁定上通五菱，主打入門級 a00 級車型，跟隨行業增速發 展。輕型動力業務穩步增長，綁定愛瑪科技供應兩輪車電池產品。消費 業務穩定增長，TWS 耳機電池業務平穩，新客戶持續開拓。

Q3 滿產滿銷量利雙升，產品結構優化，后續盈利預計維持。22 年儲能 電芯需求火爆，公司滿產滿銷，我們預計全年儲能出貨 5.8GWh，動力 電池出貨 1.5GWh，23 年儲能預計出貨翻倍，動力預計維持 50%+增長。 盈利方面，公司 22 年 Q3 毛利率 20.8%，環比+2.78pct，凈利率 8.56%， 環比+2.31pct，盈利能力大幅提升，主要系產品結構優化，高毛利戶儲 產品銷量增加、通信產品虧損訂單減少、價格進一步傳導所致。雖然 Q4 鋰價進一步上探，但隨著公司產品結構進一步優化，整體規模效應顯現， 良品率及自動化水平的提升，預計盈利水平可維持，23 年儲能預計出貨 量翻倍，其中大儲有望大幅放量。