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中科電氣（300035）研究報告：盈利拐點將至，未來成長可期?？焖俪砷L的負極材料企業。負極材料做為動力電池中的關鍵原材料，其 出貨量隨著新能源行業的發展呈現快速增長趨勢，2021 年中國負極材料 出貨量為 63 萬噸，近 5 年的年均復合增速為 36.7%。中科電氣作為一家 快速成長的負極材料企業，其產品技術不斷升級，出貨量近幾年呈現大 幅度增長趨勢，2021 年的出貨量為 5.9 萬噸，近 5 年的年均復合增速為 54.3%，超過行業平均增速。此外，公司積極優化客戶結構，前五大客戶 占比約為 60%，客戶分布較均衡。

負極材料業務盈利有望回暖。2022 年負極材料行業出現了新的變化，主 要體現在原材料石油焦價格的大幅上漲以及石墨化價格持續走高，并且 負極材料價格漲幅顯著低于成本漲幅。公司在前三季度的單位盈利出現 下滑。預計明年單位盈利有望實現修復。從成本端來看，明年石墨化產 能會陸續投放，石油焦價格跟隨石油價格出現回落，成本會有較大幅度 改善；從材料價格來看，公司負極材料產品價格保持穩定。我們預測， 公司明年的單位盈利有望達到 5,800 元左右，回歸合理水平。

未來業績有望保持高速增長。我們測算，負極材料到 2025 年的需求量有 望達到 240 萬噸，2022-2025 年的年均復合增速有望達到 28%，行業能夠 跟隨新能源汽車行業的發展實現快速提升。中科電氣與頭部電池企業客 戶進行合資建廠，其技術不斷優化，生產工藝不斷升級，預計公司 2023 年出貨量能夠達到 20 萬噸，業績有望保持高速增長。