港股牛市的復盤和展望.pdf

港股牛市的復盤和展望。香港股市是中國經濟的晴雨表：2002年以來中國經濟整體處在上升區間，在此期間企業業績持續提升，香港恒生指數持續上行，反之亦然。恒生 指數主要以金融、地產、互聯網等和經濟強相關的行業為主，經濟的回升意味著此類行業業績同樣也有大幅回升，GDP增速和恒生指數EPS增速高 度線性相關。不同于A股投資者更為看重長期的行業景氣度，港股投資者更為注重當下的業績增長，在經濟大幅回升時期指數也將出現大幅上漲 的牛市行情。

流動性將會催化估值走高：2016年牛市由業績驅動為主估值驅動為輔，美聯儲加息并未影響港股牛市：2016-2018年港股牛市主要由十三五規劃 中三去一降補短板帶動板塊業績，此外政策預期的轉暖也帶動了估值的提升。在美聯儲加息時期，美債收益率并未受到較大影響，整體美債收益 率在此期間維持震蕩走勢，這主要得益于美聯儲較強的預期管理能力，因此此輪行情港股受到美國流動性影響較小。2020年牛市主要由流動性帶 動估值所驅動，海內外大幅放水造就港股牛市：2020Q1的疫情使得海外放水，在美債價格持續走高，收益率持續下降時期，美股創下新高海外投 資者尋找更好的投資標的時，估值較低的港股得到了海外投資者的青睞，流動性因此由海外外溢到港股。

港股市場未來有望迎來戴維斯雙擊：分子端在2023年國內經濟和港股業績有望大幅改善：參考海外經驗，在疫情管控放開后的3-6個月內經濟將 會面臨較大壓力，但在此后伴隨疫情和經濟活動的恢復，配合政策端的支持，經濟有望得到持續恢復。經濟的恢復將會帶動消費和互聯網行業的 增長，過往港股在經濟回升和企業業績大幅修復時期皆出現了牛市行情。未來在互聯網板塊持續降本增效的背景下，有望釋放出更大的利潤彈性。

分母端估值仍有持續提升的空間：從最新的美聯儲前瞻展望來看，通貨膨脹有望在2023年6月之后下降到3%左右，在2023年三季度達到2%的目標。 美聯儲未來的降息不可避免，港股的貼現率將會持續下降，這將有利于港股估值層面的提升。參考過往經驗，恒生指數PE TTM在牛市時期有翻倍 增長的空間，恒生科技指數擁有相比恒生指數更高的估值彈性。未來分子和分母端都有較高的增長空間，港股市場有望迎來戴維斯雙擊。

互聯網板塊23Q2或現基本面拐點，中長期堅定看好互聯網板塊：我們預計22Q4-23Q1消費仍將被感染率上升所壓制，市場可能會有所震蕩，短期 建議關注互聯網醫療和出行鏈相關標的；23Q2我們預計是真正的基本面拐點，建議回守基本面較強的大票，適當配置部分彈性標的。主推美團-W、 阿里巴巴-SW、京東集團-SW、新東方在線、騰訊控股 、快手-W以及拼多多。