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旗濱集團(tuán)（601636）研究報(bào)告：百尺竿頭，山澤可越。深耕浮法玻璃行業(yè)，一體化戰(zhàn)略帶來新增量。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃 原片制造龍頭，提供一站式玻璃產(chǎn)品、技術(shù)解決方案，以浮法玻璃為核 心業(yè)務(wù)，將產(chǎn)品延伸至節(jié)能建筑玻璃、光伏玻璃、高鋁電子玻璃、中性 硼硅藥用玻璃，截至 2022H1，公司擁有 25 條優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線，2 條光 伏玻璃生產(chǎn)線，2 條高鋁電子玻璃生產(chǎn)線，1 條中性硼硅藥用玻璃生產(chǎn) 線。浮法玻璃原片產(chǎn)品下游客戶主要為玻璃批發(fā)商、深加工廠家等。公 司客戶集中度較低，截至 2021 年，前五大客戶銷售額占比為 7.92%。

浮法玻璃彈性可期，光伏玻璃供給高增需求強(qiáng)勁。浮法玻璃供給具 有剛性，是典型的周期行業(yè)，2022年受下游地產(chǎn)需求疲軟、疫情反復(fù)等 影響，浮法玻璃行業(yè)景氣度筑底，2022Q2產(chǎn)能達(dá)到近年相對高點(diǎn)，2022Q3 駛?cè)胂滦型ǖ溃陮?shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能同比下降0.75%，庫存處于歷史高位 價(jià)格承壓，年均價(jià)同比跌幅達(dá)26.97%。在市場需求低迷的環(huán)境下，冷修 明顯增加，2022Q3和2022Q4冷修產(chǎn)線的數(shù)量分別為17和14條，日熔量分 別為1.10萬t/d和0.84萬t/d，疊加窯齡到期因素，我們預(yù)計(jì)2023年浮法 玻璃冷修將持續(xù)，供給有望進(jìn)一步收縮；需求端，地產(chǎn)政策力度顯著升 級，竣工端率先駛?cè)胄迯?fù)通道，2023年建筑玻璃需求有望持續(xù)提振；成 本端，原材料價(jià)格中樞預(yù)期下移，業(yè)績預(yù)期有所修復(fù)。光伏玻璃方面， 光伏行業(yè)景氣度高，2014年至2022年累計(jì)裝機(jī)容量CAGR達(dá)39.05%，預(yù)計(jì) 到2025年累計(jì)光伏裝機(jī)容量將達(dá)600-660GW，帶動(dòng)光伏玻璃需求。

成本優(yōu)勢構(gòu)筑核心壁壘。公司作為浮法玻璃原片龍頭具備規(guī)模優(yōu)勢， 2019 年以來公司浮法玻璃市占率超 11%，可攤薄固定成本；依托成熟 的運(yùn)輸體系和得天獨(dú)厚的地理位置，公司運(yùn)輸成本有顯著優(yōu)勢，漳州、 河源和醴陵硅砂基地距自供生產(chǎn)線運(yùn)輸距離較短，分別為為 25 公里、 16 公里和 26 公里；公司通過外購原材料集中采購、戰(zhàn)略儲備降低成本， 使得 2021 年公司浮法玻璃毛利率為 51.57%，同比提升 14.34 個(gè)百分點(diǎn)； 公司硅砂礦質(zhì)量好、自給率高，且持續(xù)擴(kuò)充資源儲備，截至 2022 年 3 月末，共有硅砂基地 5 個(gè)，分別位于漳州、河源、郴州、醴陵以及馬來 西亞，2021 年硅砂自給率超 50%。