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匯率專題報告：美聯(lián)儲二次緊縮邏輯有兌現(xiàn)概率。主要觀點：2023 年 Q2，人民幣難以走出獨立行情，分析和推演將側(cè)重于海外央行。美 聯(lián)儲二次緊縮有兌現(xiàn)概率，進而緩解歐、日央行緊縮必要性。美元指數(shù)目標(biāo)位 106.4， 支撐位 101.3；歐元兌美元目標(biāo)位 1.02，阻力位 1.07；美元兌日元目標(biāo)位 139，支撐位 133；美元兌人民幣目標(biāo)位 7，支撐位 6.8。

人民幣難以走出獨立行情。一則出口下行周期，經(jīng)常項對人民幣的支撐不再；二 則中國人民銀行貨幣政策重回中性：既不寬松、也不緊縮，以穩(wěn)為主。

美國通脹失控風(fēng)險逐漸暴露。一則實際政策利率上行放緩不利于遏制耐用品價格； 二則金融條件轉(zhuǎn)松不利于遏制核心服務(wù)價格；三則服務(wù)業(yè)薪資持續(xù)向非住房核心 服務(wù)通脹傳導(dǎo)。

金融穩(wěn)定事件不會影響美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏：通脹穩(wěn)定是金融穩(wěn)定和充分就業(yè)的前提。 一則狹義流動性總體充裕；二則大規(guī)模金融風(fēng)險傳染概率偏低；三則高通脹環(huán)境 下，貨幣政策重心在治理通脹，通脹穩(wěn)定是金融穩(wěn)定和充分就業(yè)的前提。

二次緊縮邏輯有兌現(xiàn)概率。50bp 的加息節(jié)奏可以快速抬升實際政策利率，一則壓 制商品通脹、抬高實際薪資增速；二則避免暴露私人部門信用風(fēng)險和觸發(fā)衰弱； 三則維持足夠限制性水平一段時間冷卻需求和就業(yè)市場。

二次緊縮拉低歐元區(qū)商品通脹，緩解歐央行緊縮必要性，歐央行或重新寬松以對 沖金融壓力。一則真正能影響歐元區(qū)商品通脹趨勢的是美聯(lián)儲而非歐央行；二則 歐元區(qū)核心服務(wù)通脹壓力遠(yuǎn)不及美國；三則歐元區(qū)經(jīng)濟景氣上行可能是減產(chǎn)結(jié)果； 四則通脹下行造成金融環(huán)境被動收緊，歐央行或需重新寬松進行對沖。

日元貶值壓低日本商品通脹，薪資–通脹良性循環(huán)難以形成。無論調(diào)整“YCC”與 否，日本銀行都需加大擴表力度。一則日本能源通脹下行需通過日元貶值實現(xiàn)； 二則日本銀行的通脹超調(diào)承諾無法完成；三則 3%的名義薪資增速較難達(dá)成；四則 實際薪資–通脹良性循環(huán)上升難以達(dá)成；五則結(jié)合植田和男表態(tài)和上述分析，無 論調(diào)整“YCC”與否，日本銀行都需加大擴表力度，日元面臨貶值壓力。