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新化股份（603867）研究報告：香料逐步放量帶來確定增長，萃取提鋰回收貢獻第二成長曲線。脂肪胺板塊穩定，寧夏項目逐步進入放量期，貢獻中期業績確定性增長。異丙胺短期受同行產 能搬遷以及旺季需求驅動，價格環比持續提升，目前價格約 1.4 萬元/噸。三乙胺 21 年受益于 鋰電池電解液添加劑需求增長推動，價格明顯增長，后續隨著 VC 供給迅速增長、價格回落，三 乙胺價格回到正常水平。香料 22 年 1.6 萬噸產能滿產滿銷，預計貢獻收入 4-5 億元，貢獻歸母 凈利潤約 4000 萬元，目前寧夏一期 1.6 萬噸香原料處于試產過程當中，明年將逐步達到滿產狀 態，且公司具備奇華頓大客戶優勢，產能消化確定性較強。公司此前公告業績預告，2022 年預 計實現歸母凈利潤 3.1-3.3 億元，同比增長 57.5%-67.7%，其中 22Q4歸母凈利潤約 6187-8187 萬元，同比下滑 5.8%-28.8%，環比增長 10.7%-46.5%。

香料未來權益產能 10 倍增長，且香料客戶優勢突出，產能消化確定性高。公司現有產能綁定海 外香精龍頭奇華頓（全球份額 25%），依托合作方奇華頓的香精領導地位和市場優勢，搶奪市場 份額相對簡單。奇華頓 2022 年營業成本規模超 300 億元，預計原料采購占主要比例，新化與 奇華頓合作 20 年以上，為奇華頓在中國大陸唯一合資供應商，目前新化占比奇華頓每年原料采 購規模估計不到 3%，預計未來合作空間仍較大。未來公司權益產能有望從 0.8 萬噸提升至 9 萬 噸以上（考慮自用中間體部分），外售體量預計近 7 萬噸。

鹽湖藍科鋰業訂單落地，獲得大客戶認可。公司的萃取法可有效緩解和避免設備的酸性腐蝕， 安全性高，且該方法獲得的碳酸鋰純度高、成本低。公司萃取法鋰提取率高于 95%，產品碳酸 鋰達到電池級。目前該技術已應用于藏格沉鋰母液提鋰，運行一年多，生產可無人值守，每年 可回收約 2000 噸電池級碳酸鋰；另外公司公告與青海鹽湖藍科鋰業進行沉鋰母液高效分離（萃 取法）工業化試驗項目，主導開發適用于藍科沉鋰母液回收的萃取工藝，包括預處理、萃取、 反萃、環保處理四大工序，整體合同金額約 9555 萬元（含稅），項目建設周期 6.5 個月，預計 在下半年完成收入及盈利貢獻。

電池回收需求逐步打開，公司電池回收及萃取劑銷售同步推進。隨著全球新能源汽車市場的蓬 勃發展，動力電池裝機量迅速攀升，新能源車用動力電池的使用年限在 5-8 年左右，此前投入 市場的動力電池已經逐步迎來“退役潮”，尤其是在 2015 年起新能源汽車產銷爆發、動力電池 加速放量的中國市場更為顯著，因此未來 3-5 年內，將會成為新能源車電池回收需求放量的重 要時間段。公司憑借鋰回收率可以達到 98%-99%的優勢，積極與領先電池回收企業以及整車廠 接洽中，通過萃取劑銷售或參與全流程回收兩種模式，進入千億電池回收市場，預計年內有相 關訂單落地。