人力資源服務(wù)行業(yè)專題報(bào)告：北京外企擬借殼上市，開啟人服龍頭新征程.pdf

人力資源服務(wù)行業(yè)專題報(bào)告：北京外企擬借殼上市，開啟人服龍頭新征程。[Table_Summary] 北京外企擬通過重大資產(chǎn)重組注入北京城鄉(xiāng)，成為人服賽道第三家 A 股 上市公司。北京城鄉(xiāng)擬籌劃重大資產(chǎn)重組，通過資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu) 買資產(chǎn)的方式收購(gòu)北京外企 100%的股權(quán)。根據(jù)評(píng)估結(jié)果，本次收購(gòu)對(duì)價(jià) 為 89.46 億元，北京外企 2021 年的歸母凈利潤(rùn)為 6.15 億元，對(duì)應(yīng)收購(gòu) 時(shí) PE 為 14.55x。

人力資源服務(wù)行業(yè)達(dá)萬億規(guī)模，細(xì)分賽道眾多，新老業(yè)務(wù)均具備長(zhǎng)期成 長(zhǎng)潛力。據(jù)人力資源和社會(huì)保障部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年底人力資源服 務(wù)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到 2.46 萬億元/+21%，2016-2021 年復(fù)合增長(zhǎng)率 達(dá)到 15.63%，盡管受到疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的擾動(dòng)，人服行業(yè)規(guī)模仍在 高速增長(zhǎng)。人服行業(yè)高景氣的細(xì)分賽道主要集中在人力外包，以包含崗 位外包、業(yè)務(wù)外包等用工形式的廣義靈活用工為主，在我國(guó)仍然處于高 速發(fā)展階段，對(duì)比成熟市場(chǎng)滲透率存在較大提升空間。我們看好疫后復(fù) 蘇趨勢(shì)下招聘市場(chǎng)回暖的確定性、以及危機(jī)后靈活用工滲透率的快速提 升，預(yù)計(jì)企業(yè)招聘中外包員工需求回彈將顯著高于正式員工，城市服務(wù) 業(yè)招聘需求已在春節(jié)后展現(xiàn)出顯著復(fù)蘇趨勢(shì)，人力外包有望率先收益。

北京外企是人服行業(yè)的老牌綜合性玩家，產(chǎn)品/規(guī)模/客戶資源優(yōu)勢(shì)鑄就 超強(qiáng)品牌護(hù)城河，融資渠道拓寬后有望助力公司加速成長(zhǎng)。北京外企的 前身是國(guó)內(nèi)第一家人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，背靠國(guó)資，具備優(yōu)質(zhì)且粘性極高 的客戶資源、全面的客戶網(wǎng)絡(luò)及雄厚的資金實(shí)力。從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，2019- 2021 年公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，CAGR 分別為達(dá)到 26%和 22%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，人事管理服務(wù)是利潤(rùn)的主要來源，毛利占比 50% 左右；業(yè)務(wù)外包是公司規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2019-2021 年的 CAGR 達(dá) 29%，占營(yíng)業(yè)收入的比例皆在 80%以上。在業(yè)務(wù)拓展方面，北京外企 和歐洲人服龍頭德科集團(tuán)成立合資公司，借助國(guó)際經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、 加速國(guó)際化發(fā)展。此外，北京外企本次交易募集資金將主要用于數(shù)字化 建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型將顯著賦能于內(nèi)部管理效率。 重組完成后，我們預(yù)計(jì)北京外企 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 7.00/8.28/9.13 億元，參考可比公司估值，給予 2023 年 20 倍 PE，考慮攤 薄影響，依據(jù)重組業(yè)績(jī)承諾測(cè)算目標(biāo)價(jià)為 18.34 元；依據(jù)歷史業(yè)績(jī)我們 認(rèn)為北京外企重組業(yè)績(jī)承諾偏低，較為容易達(dá)成，故依據(jù)盈利預(yù)測(cè)測(cè)算 目標(biāo)價(jià)為 29.26 元，對(duì)應(yīng)漲幅空間 22%。