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久祺股份（300994）研究報告：把握電踏車崛起紅利，自主品牌&跨境電商布局領先。深耕自行車產業 20 余年，發力自主品牌再起航。公司成立于 2000 年，主要從 事自行車整車及其零部件，是國內主要的自行車產品出口商之一，產品遠銷全球 五大洲 80 多個國家和地區。2017-2021 年公司收入從 17.56 億元增長至 37.10 億 元，CAGR 為 20.6%，歸母凈利潤從 0.33 億元增長至 2.05 億元，CAGR 達 58.5%，盈利能力持續增強主要系公司近年來大力發展OBM業務，2017-2020年 OBM 收入占比從 9.2%提升至 15.6%，帶動公司銷售毛利率從 10.9%增長至 20.2%。2022Q1-Q3公司收入同比下降27.9%，主要系海外高通脹下需求疲軟， 客戶去庫壓力顯著；但同時受益于海運費、匯率、原材料等多項外部干擾因素企 穩，歸母凈利潤同比提升 4.5%。

自行車行業枯木逢春，電踏車滲透率不斷提升。目前全球自行車制造產業主要集 中在亞太地區，其中中國為自行車制造第一大國，產量/出口量常年穩定在全球 總量 60%/50%左右。未來自行車有望憑借使用場景擴寬和環保優勢，需求實現 穩步增長。電踏車相較傳統自行車可有效解決地形和體力障礙，且可保障安全性 和運動量，由于價格較高，歐洲、美國和日本等發達國家為其主要市場。根據我 們測算，全球主要市場 2021-2025 年電踏車銷量合計將從 817 萬輛增長至 1814 萬輛，CAGR 為 22.1%。公司目前擬投產合計 140 萬輛電踏車產能，先行布局自 主品牌、跨境電商銷售渠道，并通過成立子公司研發電踏車智能控制領域，未來 長期有望維持競爭優勢，順利消化新增產能。

制造&研發基礎深厚，自主品牌&跨境電商率先布局。公司深耕自行車制造二十 余年，目前積攢上萬款設計版型，并在八十多個國家有完善的供應鏈和銷售網 絡，可快速響應全球客戶需求。憑借多年研發積累和優秀供應鏈管控能力，在海 外電商消費興起的背景下，公司順利跨越傳統自行車品牌經銷商渠道壁壘，成功 布局自主品牌和跨境電商，目前已在海外多個電商平臺實現銷售，其中童車品牌 “JoyStar”和成人車品牌“HILAND”分別有 12 款、9 款產品位列亞馬遜細分品 類銷量 50 強。