恒生電子（600570）研究報告：行業變革帶來持續增量市場，新一代業務架構提供強勁發展動力，人員擴張期基本結束有望打開未來業績釋放空間.pdf

恒生電子（600570）研究報告：行業變革帶來持續增量市場，新一代業務架構提供強勁發展動力，人員擴張期基本結束有望打開未來業績釋放空間。2023 年 2 月，證監會召開年度系統工作會議，研究部署了全面注冊制改革，深 化與境外市場互聯互通，推進公募REITs常態化發行等多項資本市場重點工作。 未來我國資本市場在邁向國際發達市場的進程中，行業變革創新將帶來金融機 構業務的升級與發展，從而推動業務相關 IT 系統升級改造與新增建設需求持續 增長。同時，橫向對比銀行和保險機構，目前我國證券機構的數字化建設投入 占比明顯較低。2023 年 1 月，中國證券業協會下發《網絡和信息安全三年提升 計劃（2023-2025）》征求意見稿，鼓勵有條件券商在未來三年信息科技平均投 入金額不少于平均凈利潤的 8%或平均營業收入的 6%，該投入金額要求相較于 原工作指引中標準有顯著提高。

基礎設施+核心產品業務架構日趨完善，客戶系統升級換代需求較高

我們認為，未來金融核心系統從集中單體式架構向云原生、分布式、低時延、 開放技術架構轉型需求龐大。公司目前已自主研發完成金融數字化基礎設施 LIGHT 的搭建開發，以 O45、UF3.0 為代表的新一代核心產品也已完成采用先 進的分布式微服務架構設計及云原生技術的重大升級。2022 年，公司新一代業 務產品拓展已呈現出全面鋪開的良好態勢。目前，新一代系統尚處于推廣前期， 未來原有系統替換空間空闊，

信創工作扎實，客戶粘性有望進一步提高，帶來營收增長確定性增強

截至 2022 年底，包括多款核心業務系統在內的公司 70 余款產品已完成了對國 內其他自主知識產權的服務器、終端、數據庫、操作系統的適配兼容工作，可 滿足監管部門對于信創的適配要求。同時，公司已經形成了集“咨詢規劃-架構 設計-實施交付-售后運維”為一體的金融信創整體解決方案實施能力，在有效降 低客戶信創負擔的同時，有望進一步提高客戶粘性。

人員規模擴張期基本結束，公司營收質量改善有望延續

作為典型的技術密集型企業，公司員工短期內的大規模變動將對公司營收質量 產生較大影響。2021 年，公司人員規模經歷大幅擴張，導致當年營收質量短期 承壓。2022 年以來，公司人員規模擴張步伐已明顯放緩，同時前期人員大規模 擴張所帶來的薪酬相關成本支出壓力也已基本消化完畢，公司毛利率已觸底回 升。隨著公司新一代業務產品銷售進一步鋪開的同時，產品更高的標準化開發 水平也將帶來邊際效益提升，未來有望促進公司人效的持續優化。