建筑裝飾行業(yè)綜合分析：業(yè)績恢復(fù)性增長，現(xiàn)金流大幅改善.pdf

建筑裝飾行業(yè)綜合分析：業(yè)績恢復(fù)性增長，現(xiàn)金流大幅改善。22 年業(yè)績恢復(fù)性增長，23Q1 開局平穩(wěn)。2022 年建筑上市公司整體營收/ 業(yè)績分別同增7.4%/13.6%，營收增速環(huán)比2021 年下降7.5 個pct，主要系 地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，建筑業(yè)整體需求承壓；業(yè)績較2021 年加速明顯且快于 收入增長，主要系2021 年民營地產(chǎn)信用風險發(fā)酵，地產(chǎn)鏈建筑企業(yè)集中計 提巨額應(yīng)收款減值損失，導(dǎo)致業(yè)績基數(shù)較低。板塊2023Q1 營收/業(yè)績分別同 增7.0%/11.6%，年內(nèi)開局平穩(wěn)。展望全年，國內(nèi)宏觀需求有望邊際改善， 國際工程受益“一帶一路”加快推進，疊加“一利五率”新考核體系下對于 央國企現(xiàn)金流、ROE 等指標的重視，2023 年板塊經(jīng)營有望實現(xiàn)“量穩(wěn)質(zhì)升”。

盈利能力有望回升，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。2022 年建筑板塊整體毛利率10.86% （YoY-0.44pct），主要系：1）宏觀特定因素影響，項目執(zhí)行成本增大；2） 地產(chǎn)行業(yè)下行，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)、地產(chǎn)鏈業(yè)務(wù)盈利能力下降。23Q1 毛利率 9.43%，YoY+0.06pct，隨著宏觀環(huán)境修復(fù)、央國企“一利五率”考核下經(jīng) 營效率提升，板塊毛利率有望向上恢復(fù)。2022 年期間費用率 6.18%（YoY- 0.05pct），2023Q1 為5.39%（YoY-0.02pct），費用率保持下降趨勢。2022 年歸母凈利率2.20%（YoY+0.11pct），2023Q1 為2.56%（YoY+0.12pct）， 經(jīng)歷地產(chǎn)風險沖擊后持續(xù)修復(fù)。兩期應(yīng)收賬款/存貨周轉(zhuǎn)率均同比有所下降， 主要系業(yè)主資金緊張以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨去化減慢。2022 年現(xiàn)金流凈流入 2081 億元，同比大幅多增1340 億元，主要系：1）建筑企業(yè)與上游材料及 勞務(wù)供應(yīng)商結(jié)算放緩，導(dǎo)致應(yīng)付賬款增長較多；2）部分央企龍頭加強現(xiàn)金 流考核和管控，積極開展資產(chǎn)證券化與保理業(yè)務(wù)；3）增值稅留抵退稅增多。 2023Q1 凈流出規(guī)模同比減少509 億元，延續(xù)改善趨勢。

央國企經(jīng)營穩(wěn)健，國際工程/設(shè)計咨詢需求好轉(zhuǎn)，化學/電力工程保持景氣。 2022 年收入增速排名前三子板塊為國際工程（11%）、化學工程（10%）、 基建房建央企（9%），收入增速均較為穩(wěn)健；剔除因大幅減值導(dǎo)致的低基數(shù) 板塊后，業(yè)績增速排名前三子板塊為化學工程（18%）、電力工程（16%）、 地方國企（14%），化學與電力工程板塊受益行業(yè)高景氣，業(yè)績增速整體較 快；部分地方國企在大股東支持下，盈利能力持續(xù)提升。2023Q1 收入增速 排名前三子板塊為國際工程（27%）、鋼結(jié)構(gòu)（18%）、化學工程（10%）， 國際工程受益海外項目加速推進景氣提升；鋼結(jié)構(gòu)板塊延續(xù)恢復(fù)趨勢；剔除 低基數(shù)板塊后，業(yè)績增速排名前三子板塊為設(shè)計咨詢（33%）、地方國企 （24%）、化學工程（16%），設(shè)計咨詢板塊受益行業(yè)需求有所好轉(zhuǎn)，地方 國企及化學工程板塊延續(xù)前期快速增勢。