國恩股份（002768）研究報告：產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向延展，打造新興成長型企業(yè).pdf

國恩股份（002768）研究報告：產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向延展，打造新興成長型企業(yè)。多領(lǐng)域大客戶持續(xù)拓展，已逐步成長為實力雄厚的新材料企業(yè)： 公司實施“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，即以國恩新材料一體化產(chǎn)業(yè)平臺為中樞， 以大化工行業(yè)及大健康行業(yè)為兩翼，向上游拓展綠色石化原材料，向下游大 力開拓 to B 與 to C 客戶。整體規(guī)模快速擴張，公司 2022 年收入體量已超 過百億級別，近 5 年營收、凈利潤的復(fù)合增速分別達到 37.7%、20.2%。公司 資本開支持續(xù)增長，收購與新設(shè)了多個子公司與孫公司，并且研發(fā)實力雄厚， 產(chǎn)品涉足新能源、消費、電子光學(xué)、體育休閑、藥用保健等眾多應(yīng)用領(lǐng)域， 擁有海信、格力、京東方、華為、小米、比亞迪等優(yōu)質(zhì)客戶資源。

新能源車的電池殼應(yīng)用成為嶄新一極，有望貢獻較大利潤體量： 復(fù)合材料應(yīng)用在新能源車電池殼體上不僅可以實現(xiàn)輕量化，在剛度、隨機振 動等力學(xué)性能方面優(yōu)于鋁合金材料，是電池殼體材料的發(fā)展趨勢。隨著兼顧 熱固性和熱塑性的高性能復(fù)合材料的研發(fā)，復(fù)合材料電池殼的滲透率有望不 斷提升。據(jù)公告，公司 2022 年重點開發(fā)了 HP-RTM 預(yù)成型、注膠、激光切割、 氣密性檢查等相關(guān)工藝在新能源復(fù)合材料巧克力超薄電池包的應(yīng)用，目前已 與新能源動力電池領(lǐng)域頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，后續(xù)計劃在汽車結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域 開拓碳纖維復(fù)合制品的研發(fā)和生產(chǎn)。在新能源車的需求快速增長的趨勢下， 相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)也將受益于此，應(yīng)用在新能源領(lǐng)域的復(fù)合材料有望成為未來公 司利潤增長的重要一極。

多點開花，產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向鋪開，多領(lǐng)域取得實質(zhì)進展： 據(jù)公告，目前公司綠色石化材料板塊，浙江一塑 100 萬噸聚苯乙烯 PS 項目 一期 60 萬噸已初步實現(xiàn)投產(chǎn)，二期正在穩(wěn)步推進實施中；江蘇國恒 20 萬噸 聚丙烯 PP 目前已實現(xiàn)全面投產(chǎn)；新設(shè)日照國恩化學(xué)目前具備年產(chǎn) 12 萬噸可 發(fā)性聚苯乙烯 EPS，未來計劃進一步擴產(chǎn)。有機高分子改性材料板塊，汽車 領(lǐng)域深化與新能源電池頭部企業(yè)及比亞迪為代表的重點客戶的合作，2023 年 計劃重點完成鋰電池隔膜用聚烯烴改性材料的開發(fā)與推廣；家電領(lǐng)域在黑 電、白電、小家電及電動工具等客戶業(yè)務(wù)量顯著提升，持續(xù)推進與海信、TCL、 京東方等戰(zhàn)略客戶業(yè)務(wù)增長，開發(fā)格蘭仕、惠而浦等客戶并已形成批量供貨； 光顯材料領(lǐng)域海外訂單占比不斷提高，創(chuàng)新推出多種擴散板材料，完成三百 余款產(chǎn)品的開發(fā)和量產(chǎn)，奠定了光學(xué)顯示材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；體育草坪擁 有完全自主的 FIFA 產(chǎn)品，出口比重不斷增加，新增多種高性能草坪產(chǎn)品；熔 噴材料領(lǐng)域新增健康領(lǐng)域頭部客戶 40 余家，為 2022 北京冬奧會 4000 余名 中國運動員及教練員使用口罩獨家提供過濾材料。有機高分子復(fù)合材料板 塊，切入吉利汽車供應(yīng)鏈，提供高強度、免噴涂復(fù)合材料皮卡后斗等部件產(chǎn) 品，也是國內(nèi)首款新能源電動皮卡項目。大健康板塊，東寶生物經(jīng)營大幅好 轉(zhuǎn)，實現(xiàn)了藥典二部明膠的銷售，空心膠囊擴產(chǎn)項目在建。