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國恩股份（002768）研究報告：產業鏈橫縱向延展，打造新興成長型企業。多領域大客戶持續拓展，已逐步成長為實力雄厚的新材料企業： 公司實施“一體兩翼”發展戰略，即以國恩新材料一體化產業平臺為中樞， 以大化工行業及大健康行業為兩翼，向上游拓展綠色石化原材料，向下游大 力開拓 to B 與 to C 客戶。整體規模快速擴張，公司 2022 年收入體量已超 過百億級別，近 5 年營收、凈利潤的復合增速分別達到 37.7%、20.2%。公司 資本開支持續增長，收購與新設了多個子公司與孫公司，并且研發實力雄厚， 產品涉足新能源、消費、電子光學、體育休閑、藥用保健等眾多應用領域， 擁有海信、格力、京東方、華為、小米、比亞迪等優質客戶資源。

新能源車的電池殼應用成為嶄新一極，有望貢獻較大利潤體量： 復合材料應用在新能源車電池殼體上不僅可以實現輕量化，在剛度、隨機振 動等力學性能方面優于鋁合金材料，是電池殼體材料的發展趨勢。隨著兼顧 熱固性和熱塑性的高性能復合材料的研發，復合材料電池殼的滲透率有望不 斷提升。據公告，公司 2022 年重點開發了 HP-RTM 預成型、注膠、激光切割、 氣密性檢查等相關工藝在新能源復合材料巧克力超薄電池包的應用，目前已 與新能源動力電池領域頭部企業建立戰略合作，后續計劃在汽車結構件領域 開拓碳纖維復合制品的研發和生產。在新能源車的需求快速增長的趨勢下， 相關材料產業也將受益于此，應用在新能源領域的復合材料有望成為未來公 司利潤增長的重要一極。

多點開花，產業鏈橫縱向鋪開，多領域取得實質進展： 據公告，目前公司綠色石化材料板塊，浙江一塑 100 萬噸聚苯乙烯 PS 項目 一期 60 萬噸已初步實現投產，二期正在穩步推進實施中；江蘇國恒 20 萬噸 聚丙烯 PP 目前已實現全面投產；新設日照國恩化學目前具備年產 12 萬噸可 發性聚苯乙烯 EPS，未來計劃進一步擴產。有機高分子改性材料板塊，汽車 領域深化與新能源電池頭部企業及比亞迪為代表的重點客戶的合作，2023 年 計劃重點完成鋰電池隔膜用聚烯烴改性材料的開發與推廣；家電領域在黑 電、白電、小家電及電動工具等客戶業務量顯著提升，持續推進與海信、TCL、 京東方等戰略客戶業務增長，開發格蘭仕、惠而浦等客戶并已形成批量供貨； 光顯材料領域海外訂單占比不斷提高，創新推出多種擴散板材料，完成三百 余款產品的開發和量產，奠定了光學顯示材料領域的領先地位；體育草坪擁 有完全自主的 FIFA 產品，出口比重不斷增加，新增多種高性能草坪產品；熔 噴材料領域新增健康領域頭部客戶 40 余家，為 2022 北京冬奧會 4000 余名 中國運動員及教練員使用口罩獨家提供過濾材料。有機高分子復合材料板 塊，切入吉利汽車供應鏈，提供高強度、免噴涂復合材料皮卡后斗等部件產 品，也是國內首款新能源電動皮卡項目。大健康板塊，東寶生物經營大幅好 轉，實現了藥典二部明膠的銷售，空心膠囊擴產項目在建。