福斯特（603806）研究報告：膠膜龍頭強者恒強，平臺型發展未來可期.pdf

上傳者：U****
時間：2023/05/17
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福斯特（603806）研究報告：膠膜龍頭強者恒強，平臺型發展未來可期。膠膜領域穩固龍頭，營收盈利穩健增長。公司深耕膠膜領域近二十載，常年維持市占率50%左右，同時堅定推進實施“立足光伏主業、大力發展其他新材料產業”的發展戰略，新材料業務實現快速放量。公司營收及凈利穩健增長，2017-2022年CAGR分別為33%/22%，同時公司費控實力強勁（22年期間費用率僅4.5%），彰顯了龍頭抗波動能力。

多重優勢鞏固膠膜龍頭地位，產品結構率先升級。全球膠膜需求伴隨裝機增長，隨著雙玻及N型趨勢越發明確，POE類（POE+EPE）膠膜封裝性能更優，膠膜行業將呈現向高品質膠膜的產品結構升級。憑借資金壁壘和精細化運營能力，以及可靠的原材料供應鏈管控能力等，公司膠膜的市場份額穩居行業半壁江山，成本優勢持續兌現，不斷拉大與同業盈利差距，高筑龍頭護城河。同時公司緊握行業結構性機會，前瞻布局高品質膠膜，公司在粒子原料供應方面優勢顯著，POE類膠膜出貨有望領先行業，同時帶動盈利性提升，我們預計2023-2025年公司POE類膠膜出貨占比為 42%/46%/50%。

新材料業務持續突破，繪全新成長曲線。通過深挖膜類關鍵共性技術體系，公司已經成功將業務進一步拓展到電子信息產業關鍵原材料領域。依托膜材料關鍵共性技術，公司感光干膜攻克原材料配方壁壘，同時布局核心原材料產能，目前進入快速放量階段，有望成為海外壟斷破局者。其他鋁塑復合膜、FCCL、水處理膜支撐材料等產品，公司正在加快推進量產化，推動公司向新材料平臺型技術公司轉型。