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璞泰來（603659）研究報告：平臺化創新戰略迎接復合集流體新趨勢。系列并購打造鋰電平臺創新型企業。公司 2012 年成立之初設立江西紫 宸，以負極高端人造石墨業務起家，2013-2015 年先后外拓鋰電設備、 隔膜涂覆加工、鋼/鋁塑膜。公司高管團隊涵蓋 ATL、杉杉股份等資深 技術人員，公司通過系列混合并購和創新研發不斷延伸產業鏈布局，目 前已形成負極材料及石墨化、膜材料與涂覆、自動化裝備三大事業部。

一體化+全球布局穩固優勢業務。（1）負極材料：高端降本迎接全球電 動化大周期。公司人造石墨定位高端，市占率穩居全國第一，價格和單 噸毛利領跑行業。公司持續完善“針狀焦+石墨化加工+炭化+負極生產” 的負極一體化布局，并通過石墨化技改實現單噸電耗下降 40%-50%。 據我們測算，四川紫宸一體化項目噸制造成本 3.12 萬元，未來有望憑 借成本優勢滲透中低端市場。伴隨海外新能源產業化本土化需求強化， 公司 2023 年公告設立紫宸科技（瑞典）建設 10 萬噸鋰電負極材料一 體化生產研發基地，該工廠將成為 Northvolt 的第四家在瑞典生產的亞 洲次級供應商。（二）隔膜涂覆：一體化打開基膜業務增量。公司深度 合作寧德，2022 年國內涂覆隔膜加工量位列第一。構建“基膜-涂覆材 料（氧化鋁/PVDF/勃姆石）-粘結劑（PVDF/PAA）-涂覆設備-涂覆加 工”產業鏈閉環，打開涂覆隔膜降本空間和基膜業務增量空間。

技術創新迎接復合集流體新趨勢。不同于常規濕法路線，公司創新研 發粘結干法制備復合集流體，資深研發團隊持續實現技術突破，深度合 作下游龍頭加快產業化節奏。同時，基膜自供和鍍膜設備自研有望打開 降本空間，持續降本增效增加產品力，迎接鋰電產業新趨勢。