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正帆科技（688596）研究報告：工藝介質解決方案綜合服務商，CAPEX+OPEX業務協同發展。工藝介質設備市場境外龍頭占主導地位，大陸供應商加速崛起。 據我們測算，2024 年中國集成電路行業工藝介質供應系統市場空 間將從 2020 年的 19 億美元增長至 26 億美元，期間復合增速為 8.87%。我們認為公司未來在工藝介質設備市場保持高增長的原 因：1）近年來公司合同負債持續增長，1Q23 公司合同負債規模 達 14.25 億元，創歷史新高；2）存貨中合同履約成本大幅上升， 22 年公司平均合同履約成本為 9.68 億元（同比+41.10%），公司 在手訂單飽滿；3）下游客戶擴產未受行業不景氣影響；4）1Q23， 大陸半導體設備商仍保持業績相對高增長，例如北方華創和中微 公司 1Q23 營收分別同比增長 81.26%和 28.86%。

下游行業發展帶動電子氣體需求增長，公司氣體業務加速推進。 根據億渡數據，2021 年中國工業氣體市場規模為 1798 億元，預 計 2026 年中國工業氣體市場規模將達 2842 億元，期間復合增速 為 9.59%。OPEX 業務回款速度快、資金壓力小，下游客戶與 CAPEX 業務客戶高度重疊。公司不斷拓寬氣體產品矩陣，MRO 助力成長，預計 OPEX 業務 23~25 年增速分別為 71%/46%/43%。 發行可轉債擴充核心材料和生物醫藥設備產能，彰顯公司長期發 展信心。23 年 5 月公司公告擬發行可轉債項目募集資金不超過 11.5 億元，進一步擴充銅陵和麗水電子特氣項目的產能以及建設 蘇州生物醫藥核心材料及裝備研發生產基地項目。