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澤璟制藥（688266）研究報告：看好凝血酶和JAK大單品潛質。多納非尼：首個商業化產品，生存期優效于索拉非尼 ①1L 肝細胞癌：mOS 優效，安全性優于索拉非尼，已被納入多個肝癌治療指南 一線推薦用藥，此外我們看好多納非尼在術后輔助治療、聯用拓展帶來彈性；國 內仍有較大的成長空間。②碘難治性分化型甲狀腺癌：靶向治療替代空間大，打 造新增長潛力；③不懼仿制藥集采，看好成長，峰值望達到 12 億。在仿制藥集 采下，考慮多納非尼治療效果、適應癥拓展空間更大、原研替代（原研未參與集 采）等多重因素，市占率仍有較大提升空間。

重組人凝血酶：望國內首個上市，潛在大品種

重組人凝血酶止血效果優異，上市后有望借助其突出的療效和安全性等優勢，商 業化前景好，一方面受益市場不斷擴容，另一方面不斷搶占競品市場，我們預測 銷售峰值可達 24 億元。

杰克替尼：兼具優異療效和安全性，推廣望更受益。

JAK 抑制劑市場足夠大，快速放量中，杰克替尼是第一個提交 NDA 的國產 JAK 抑制劑類創新藥物，同時布局骨髓纖維化、自免適應癥。骨髓纖維化領域競爭格 局好，市場潛力大，較優的競爭格局及蘆可替尼不耐受、復發/難治適應癥布局 有望促進杰克替尼上市后快速放量。自免領域雖競爭格局較為激烈，但存在大量 未滿足診療需求，大適應癥拓展將有望進一步擴大其成長空間，我們預測其在骨 髓纖維化、斑禿、特應性皮炎等多個適應癥驅動下銷售峰值可達 38.38 億元。

重組人促甲狀腺激素：輔助治療/診斷需求大，競爭格局好

考慮國內甲狀腺癌流行病學的快速發展和未來復查監測與輔助治療的巨大需求， 且國內尚未有獲批上市的國產或進口同類產品，競爭格局較好，公司重組人促甲 狀腺激素潛力空間較大，我們預測 ZGrhTSH 銷售峰值可達 5.72 億元。

雙/三靶點抗體技術：嶄露頭角，期待臨床驗證

公司腫瘤免疫治療抗體藥物技術平臺擁有端到端的蛋白質治療藥物發現和優化能 力，有多款雙/三特異性抗體產品處于臨床前研究 IND 和臨床試驗階段，具有 FIC/BIC 潛力。此外子公司 GENSUN 已將 GS02（TIGIT 單抗）及 GS19（PDL1/TGF-β 雙特異抗體）項目的大中華區權益分別授權予齊魯制藥（2018 年）、開 拓藥業（2020 年），初步驗證公司單抗和多抗藥物平臺技術價值，期待新技術平 臺價值兌現。