三花智控（002050）研究報告：智者識得東風面，又到“三花”爛漫時.pdf

上傳者：K********
時間：2023/06/16
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三花智控（002050）研究報告：智者識得東風面，又到“三花”爛漫時。三十五載潛心耕耘，熱管理龍頭精進不休。公司是全球熱管理龍頭，2022 年電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、微通道換熱器等產品市占率全球第一。公司具備敏銳市場嗅覺，業務布局緊跟高增長行業，由家用電器零部件向汽車零部件與儲能熱管理系統擴展。公司業績持續向好，22 年實現營收和歸母凈利 213.48 億元和 25.73 億元，同增 33.25%和 52.81%；23Q1 營收和歸母凈利分別為 56.79 億元和 6.01 億元，同增 18.22%和 32.73%。

新能車熱管理賽道廣闊，國內廠商競速突圍。新能源車熱管理系統較燃油車新增 2 條制熱線路，賦予行業廣闊增量空間。根據測算，預計 2025 年全球新能車熱管理市場空間將達 1386 億元，三年 CAGR 為 32.30%。國內廠商加速布局新能源熱管理賽道，搶占市場先機，2022 年，以三花智控為代表的幾家企業已在電子膨脹閥、電磁閥、四通閥等產品上邁入全球先列。

新能車熱管理業務優勢凸顯，龍頭地位穩固。

一、產品構筑核心競爭力：1）先發優勢顯著，是國內最早自主研發出車用電子膨脹閥的企業；2）產品陣列豐富，已覆蓋除壓縮機外的所有熱管理部件； 3）產品結構向高端化升級，背靠豐富產品陣列優勢，實現產品集成化升級。

二、成本控制行業領先：制冷業務與汽零業務存在協同效應，疊加規模優勢，實現降本增效。2022 年公司汽零業務毛利率達 25.92%，主要產品電子膨脹閥的毛利率超過 30%，盈利水平連續多年高于同業。

三、全球化戰略布局完善：1）客戶結構優質，公司客戶覆蓋海內外銷量前十整車廠與汽零一級供應商，海外收入占比連續 5 年維持在 50%左右；2）建立海外生產基地與營銷中心，拉近與全球客戶距離，配套服務鞏固客戶黏度。

制冷業務提供業績穩健增長基本盤。公司研發的制冷部件首先打破外企壁壘，產品優勢顯著。微通道業務與亞威科業務未來空間廣闊，公司傳統制冷零部件業務維持 10%左右的穩健增長。

機器人產業積極布局，未來發展迎新空間。公司前瞻布局機器人產業，與綠的諧波合資設企，有望借助綠的諧波產品優勢進入人形機器人供應鏈，拓展全球市場，打造新成長曲線。