建材行業2023年中期投資策略：以長打短+精選龍頭，底部靜待花開.pdf

建材行業2023年中期投資策略：以長打短+精選龍頭，底部靜待花開。行業總覽：需求方面，地產銷售弱復蘇，基建延續高增長態勢。地產來看， 2023 年以來保交樓政策持續落地，政策效果逐步顯現，竣工面積累計同比 逐月遞增；基建來看，2023 年以來基建穩增長政策持續落地，“穩字當頭、 穩中求進”仍為發展主基調，政策、資金、項目加碼放量助力基建高位運 行。成本方面，部分原材料高位回調，盈利能力持續改善。動力煤、瀝青 等原材料的價格依然維持高位，其他原材料價格出現不同程度下降，成本 端壓制減弱，建材企業盈利能力逐步回升?；久鎭砜?，大宗建材價格普 遍下降，消費建材改善明顯。2023 年一季度，大宗建材板塊價格下行導致 盈利能力下降；消費建材盈利改善明顯，歸母凈利潤同比大幅增長。

消費建材：推進結構調整，受益成本下行。從需求端來看，地產竣工改善， 基建投資保持高強度，需求壓力逐步緩解，而且龍頭企業加大渠道調整力 度，加快開拓經銷業務和零售業務，提升經營質量；從成本端來看，部分 原材料價格高位回落，各細分板塊歸母凈利潤均有不同程度回暖，盈利能 力有所改善。從經營質量來看，2021&2022 年消費建材企業計提大額信用 減值，2023 年壞賬風險已經降低。我們判斷消費建材業績低點已過，細分 賽道龍頭的市占率有望持續提升。

水泥：需求有所恢復，“碳減排”有望帶來供給變局。2023 年 1-3 月水泥 基本面呈現先弱后強，5 月以來受五一小長假加上持續雨水天氣影響，市 場需求表現疲軟。2023 年錯峰生產力度加大，抵消了部分需求下行、成本 上漲的影響。我們認為“碳排放”有可能成為新一輪供給側改革的重點方 向，倒逼高排放產能出清，為低排放企業的中長期盈利打下基礎，利好低 能耗的水泥龍頭企業。

玻璃：需求回暖+成本下降，盈利中樞上移。2023 上半年前期需求回暖， 玻璃庫存在 4 月末降至最低點，主要系下游深加工及期現商此前庫存水平 較低，行業需求有所起色，疊加玻璃漲價進一步刺激提貨，隨著地產政策 頻出，產業鏈內信心提振，玻璃價格與庫存有望再次進入正反饋通道。當 前行業盈利情況顯著，預計后續冷修放緩，但因復產難度較大，時間周期 拉長，供給端壓制預計有限，疊加成本端純堿價格高位回落，浮法盈利中 樞有望持續上移。

玻纖：供給高峰已過，開啟去庫周期。玻纖行業兼具“周期”和“成長” 雙重屬性。隨著 2023 年部分企業點火計劃推遲、新一輪產線冷修期來臨， 后續產能沖擊有限，供需格局有望改善，玻纖價格有望觸底回升。庫存方 面，3-4 月市場行情呈現小幅回暖跡象，多數池窯廠產銷維持平衡及以上 水平，整體庫存延續小幅下降趨勢，5 月因假期影響，庫存小幅上升，我 們認為后續庫存或以穩為主，靜待需求復蘇。需求方面，下游需求廣泛， 有望伴隨經濟復蘇回暖，風電需求或爆發，新能源車輕量化和玻纖增強產 品廣泛應用，將拉升玻纖需求，我們看好需求新增覆蓋供給新增。