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鵬輝能源（300438）研究報告：聚焦儲能步入藍海，規模提升深化優勢。專注鋰電行業二十余年，布局三大領域產業鏈。公司深耕鋰電行業，業務覆蓋 儲能、動力、消費三大領域，產品體系豐富、應用場景廣泛。公司營收穩步增 長， 2022年實現營收90.7億元，同比增長 59.3%；實現歸母凈利潤為 6.3億元， 同比增長 244.5%。公司聚焦儲能業務，2022Q3 儲能業務占比已達 50%，我們預 計未來有望貢獻 80%的收入。

需求端：多因素驅動儲能需求高增，儲能電池企業深度受益。我們認為新能源 發電裝機規模高增，電化學儲能空間廣闊，從而帶動儲能電池需求高增，除此之 外便攜式儲能等其他應用領域也給儲能電池帶來需求增量。我們預計 2023-2025 年全球新增儲能規模（包括便攜式儲能等）為 119、186、285GWh，2022-2025 年復合增長率為 65%。具體來看：

1）戶儲領域，成本下降、用電量增長、政策補貼等經濟性因素+用戶供電可靠性 共同推動海外戶儲持續發展。我們預計 2023-2025 年全球戶儲新增裝機規模分別 達 26、42、63GWh，22-25 年 CAGR 為 59.1%。歐美戶儲天花板尚遠，遠期需 求空間廣闊，我們測算得到 22 年歐洲、 美國戶儲天花板滲透率僅為 1.12%/0.56%。

2）大儲領域，政策面與基本面共振，隨著利好政策、成本下行、招標高景氣的共 同催化，全球大儲有望超預期增長。我們預計 2023-2025 年全球大儲（包括工商 業）新增裝機規模為 76、122、196GWh，23 年同比增長 135%。

3）便攜式儲能領域，戶外運動和應急備災需求推動便攜式儲能市場發展，美日為 核心市場。我們預計 2023-2025 年全球便攜式儲能銷量為 1032.6/1481.7/2004.7 萬臺，新增市場容量為 7.0/10.6/15.2GWh。

4）其他儲能領域，主要包括通信儲能等：5G 基站和數據中心大規模建設升級， 通信后備電源需求高增。我們預計 2023-2025 年我國新增通信新型儲能需求為 7.9、6.9、5.9GWh；全球新增通信新型儲能需求為 10.8、11.2、11.7GWh。

供給端：產能或階段性充裕，市場有望頭部集中。2018-2022 年，我國戶儲、 大儲、便攜式儲能電池出貨大幅增長，其中戶儲 22 年同比增長達 354.5%。考慮 庫存周期、運輸時間、建設周期等因素，我們預計 2023-2024 儲能電池出貨 203、311GWh。而各個企業產能積極擴張，供給增速或高于需求，儲能電池產 能或階段性充裕，據 GGII 測算，2023 年儲能產能利用率為 70%，2025 年降至 63%。我們認為具有較強的技術實力、客戶資源和供應鏈優勢的電池企業將維持 較好的產能利用率水平，未來落后產能或逐步出清，具有優質產能的企業集中度 有望提高。

技術趨勢：專用儲能電池大勢所趨，鈉電產業化未來可期。我們認為儲能電池 專用化、大容量、長循環趨勢凸顯。其中，戶儲目前主流為 100Ah 和 50Ah 方形 鋁殼電池；大儲目前主流為 280Ah 電芯；便攜式儲能主流為圓柱 18650 電芯；通 信儲能主流為 50Ah、100Ah 方形或軟包鐵鋰電池。新技術方面，鈉離子電池材料 資源儲量豐富、理論成本低、產線兼容性佳，是鋰電的有益補充，我們預計 2023-2025 年全球鈉離子電池需求為 1.86、10.92、30.91GWh。