鐵路客運行業專題報告：鐵馬嘶鳴，逐夢未來.pdf

鐵路客運行業專題報告：鐵馬嘶鳴，逐夢未來。高鐵建設大發展，高鐵網絡初步形成。我國鐵路建設歷程經歷了三個階段：1）低 速擴張階段（1949-2002），普鐵 CAGR 約 2.3%；2）高鐵起步階段（2003-2010）， 普鐵 CAGR 約 2.4%，高鐵 CAGR 約 43.8%；3）高速發展與改革階段（2011 至 今），普鐵 CAGR 約 2.4%，高鐵 CAGR 約 18.3%。目前，我國“四縱四橫”高鐵網 已經形成，“十四五”期間“八縱八橫”建設速度加快，鐵路投資維持在每年 8000 億 元左右，建設重點在于“補網強鏈”，當前中國高鐵建設仍處于高速發展階段。

高鐵客運需求強勁，客流量顯著增長、市占率不斷提升：在高鐵發展前期，被高 鐵替代的出行方式主要是中短運距的普鐵客運以及公路客運：2008-2021 年中國 國內客運市場結構中，普鐵客運從 34.32%下降至 17.81%，公路客運從 55.16%下 降至 18.44%；相應的，高鐵客運從 0.07%上升至 30.83%。民航份額并未被高鐵擠 占：一方面由于高鐵路網建設尚不完善，高鐵出行無法成為中長距離的替代出行 方式；另一方面過去十年航空票價的相對低位讓高鐵的票價優勢無法凸顯。然而， 當前航空已然打破“以價換量”的傳統思路，航空非理性降價時代不再復返，高鐵 價格優勢將不斷凸顯。隨著高鐵路網布局的完善、航空票價的上漲，將助力高鐵 客運市占率的進一步提升。疫情期間出行需求下滑，后疫情時代，出行需求明顯 出現向上拐點，鐵路恢復程度好于其他交通方式，2023 年 1-4 月，鐵路旅客周轉 量分別同比增長 48.43%、44.73%、167.61%、499.93%，分別恢復至 2019 年同期 的 84.38%、81.56%、94.41%、104.52%，五一期間出行數據同樣驗證了這一觀點， 展望全年鐵路客運量有望持續超預期。

高鐵采用“網運分離”模式，路網公司盈利與列次相關、運營公司盈利與客座率相 關：“網運分離”模式下，高鐵資產分為路網公司和運營公司。其中路網公司持有 高鐵資產，主要負責高鐵的投資建設，主要盈利模式為收取路網使用費、利潤主 要與開行列次相關。運營公司負責承運高鐵列車，收入為票價收入、成本為向路 網公司支付路網費用，利潤彈性主要與客座率相關。路網公司的代表是京滬高鐵、 運營公司的代表是廣深鐵路，當然路網公司也有一部分運營職能，例如京滬高鐵 負責本線列車運營。