京滬高鐵研究報告：京滬主動脈+京福新線網(wǎng)+票價浮動化_三維共振，高鐵龍頭再啟航.pdf

京滬高鐵研究報告：京滬主動脈+京福新線網(wǎng)+票價浮動化_三維共振，高鐵龍頭再啟航。京滬高鐵：中國高鐵標志性工程，2024 年歸母利潤超 127 億元。京滬高鐵是中國 高速鐵路的標志性工程，全長 1318 公里，2011 年全線通車，2020 年 A 股上市， 累計運輸旅客超 16 億人次。公司商業(yè)模式是采取委托運輸管理模式運營，運輸 組織由沿線鐵路局具體負責。公司主營業(yè)務為高鐵旅客運輸，營收來源主要分為 旅客運輸收入和路網(wǎng)服務收入，2024 年分別占比為 38%和 62%。2024 年和 2025 年 Q1 營收分別為 421.6 億元和 102.2 億元，同比增長 3.6%和 1.2%，歸母凈利潤 分別為 127.7 億元和 29.6 億元，同比增長 10.6%和 0.03%，毛利率分別為 47.4% 和 45.4%。

高鐵行業(yè)：2024 年發(fā)送旅客超 32 億人次，中國公眾最偏好的出行方式之一。2008 年京津城際開行標志中國進入高鐵時代，截至 2024 年底，中國高速鐵路營業(yè)里 程已超過 4.5 萬公里。2024 年高鐵客運量占鐵路客運量比例超 75%。

關(guān)鍵因素：①票價機制：高鐵客運價格市場化改革持續(xù)推進，京滬高鐵差異化定 價策略有效平衡客流量與收益，當前執(zhí)行的二等座票價較京滬航線經(jīng)濟艙均價低 超 20%，價格優(yōu)勢明顯。②出行需求：2024 年京滬高鐵沿線七省市 GDP 占全國 三成以上，有效支撐高鐵客運出行需求。③網(wǎng)絡(luò)效應：日益完善的高鐵網(wǎng)絡(luò)催化 增量出行需求，雄商高鐵未來開通有望為京福安徽線路帶來增量客源。④技術(shù)進 步：動車組技術(shù)進步改善高鐵線路使用效率，目前我國時速達 450km/小時的 CR450 動車組正在研發(fā)過程中，展望未來若后續(xù)逐步落地應用，將有助于高鐵線 路提供更加充足的產(chǎn)能供給。

同業(yè)對比：京滬高鐵運營模式“輕”優(yōu)勢，日本東海客運盈利能力具備領(lǐng)先水 平。國內(nèi)方面，京滬高鐵委托管理模式運營，廣深鐵路全環(huán)節(jié)負責運行，京滬高 鐵的商業(yè)模式更偏向高附加值的長途干線運營與路網(wǎng)資產(chǎn)收益，而廣深鐵路則側(cè) 重綜合運輸服務與區(qū)域市場深耕。中日對比方面，日本東海客運盈利能力更具優(yōu) 勢，京滬高鐵資產(chǎn)負責率相對較低。