建筑裝飾行業中特估專題：建筑央國企估值邏輯梳理.pdf

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時間：2023/07/10
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建筑裝飾行業中特估專題：建筑央國企估值邏輯梳理。我們認為建筑央國企提估值核心在于基本面向上的能力和意愿，本篇報告我們從這兩方面展開探討。基本面向上能力如何？

建筑央國企近年來ROE逐年下行，投資拉動類項目占比提升導致資產變重，資產周轉率下降，歸母凈利率受疫情影響下滑較多，“十三五”降杠桿約束下資產負債率快速下降。自2018年以來，基建投資增速放緩，建筑業總產值增速放緩，市占率提升為建筑央國企重要成長路徑。

從方向上看，國企改革明確建筑央國企基本面向上的方向。23年國資委考核指標由“兩利四率”優化為“一利五率”，ROE與營業現金比率納入考核，反映國改思路更注重發展質量。“對標世界一流”行動加快推進，建筑央國企成長路徑亦逐步向世界一流建筑公司萬喜收斂。在新的政策背景下，我們認為提升盈利能力、周轉能力為提升建筑央國企ROE主要途徑，“十四五”或可以期待較好改善。資本市場為國改重要平臺，更好賦能國資國企高質量發展，加快國資國企價值發現及重估。中長期來看，“一帶一路” 驅動市場空間擴容。2023年恰逢“一帶一路”十周年與第三屆國際合作高峰論壇，或有更多國際合作協議及政策落地，基礎設施“硬聯通”作為重要方向，或迎來加速復蘇。東南亞地區受益產業鏈轉移及人口紅利，阿拉伯國家受益中阿基礎設施合作基礎持續拓寬、地緣政治局勢改善等，基建需求或加速釋放；新基建、新能源領域為國際工程承包新的增長點。我國國際工程承包企業競爭力逐年提升，有望在“一帶一路” 市場拓寬市場份額。