道森股份（603800）研究報告：復合銅箔設備打造第二增長曲線，遠景成就新能源高端裝備平臺.pdf

道森股份（603800）研究報告：復合銅箔設備打造第二增長曲線，遠景成就新能源高端裝備平臺。轉型電解銅箔裝備賽道，實現(xiàn)扭虧、重回增長。公司傳統(tǒng)主業(yè)為油氣鉆采相 關設備，22 年收購洪田科技 51%股權，轉型電解銅箔裝備賽道并剝離了部分 低效資產，同時公司完成了控股股東的變更與新管理層團隊的搭建。憑借在新 能源鋰電銅箔賽道的布局，公司 2022 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 21.9 億元，同比增長 86.4%，扣非歸母凈利潤 0.88 億元，同比增長 257.6%。

下游擴產+高價值耗材，電解銅箔設備國產替代大有可為。電解銅箔設備下游 應用主要為鋰電池與 PCB，其中鋰電銅箔處于大擴產階段，新增銅箔設備需 求旺盛，并且電解銅箔需要價值量較高的耗材陽極板，我們預計 25 年電解銅 箔設備（含耗材）市場空間將達 155 億元，22-25 年 CAGR 為 13.3%。同時， 國內設備企業(yè)由于近年的技術進步與更強的交付能力，正在實現(xiàn)對日本等進口 設備的國產替代，國產電解銅箔設備企業(yè)有望在本輪下游擴產期中充分受益。

產能擴張穩(wěn)固龍頭地位，技術引領銅箔設備升級。洪田科技為國產電解銅箔 設備龍頭企業(yè)并是唯一一家上市企業(yè)，客戶資源豐富、資金充沛，公司鹽城項 目有望將在 23 年投產，提升交付能力，鞏固龍頭地位；技術與研發(fā)方面，公 司引進日本先進技術、設計理念和精密進口零部件，引領了國產溶銅罐、陽極 材料、陰極輥等多項電解銅箔核心設備的技術升級。

前瞻布局復合銅箔設備，打造自身第二增長曲線。公司前瞻布局多種復合銅 箔設備解決方案，于 23 年 4 月發(fā)布了全國首臺干法一步法復合銅箔真空鍍膜 設備并確定了首批訂單，目前在南通規(guī)劃新能源高端裝備制造項目，完全達產 后預計實現(xiàn)年產真空磁控濺射/真空蒸鍍/復合銅箔一體機設備各一百套。除復 合銅箔外，真空鍍膜設備還包括半導體、光伏等多類應用場景且部分場景仍舊 依賴進口設備，國產替代空間大且具備平臺化價值，公司有望借復合銅箔設備 賽道成長為新能源高端裝備平臺公司，打造自身第二增長曲線。