真實超預(yù)期系列研究之二：改進(jìn)超預(yù)期因子的五點思考.pdf

真實超預(yù)期系列研究之二：改進(jìn)超預(yù)期因子的五點思考。面對近兩年來 SUE 因子失效問題，我們試圖尋找可能影響因素：1、歷史平均業(yè)績是否真 實衡量未來預(yù)期業(yè)績？2、信息時效性會否影響超預(yù)期策略敏銳度？3、如何豐富業(yè)績信息 維度？4、超預(yù)期因子是否有其天然不適用的行業(yè)板塊？5、在沒有財報公布的月份，是否 會影響超預(yù)期因子的選股有效性？

針對以上思考，我們提出了超預(yù)期因子的一些改進(jìn)：

1、歷史平均業(yè)績替換為分析師一致預(yù)期業(yè)績的季度估算值。SUE 因子衡量當(dāng)前季度業(yè)績 是否穩(wěn)定超過歷史平均業(yè)績，本質(zhì)上是成長因子。將歷史平均業(yè)績替換為分析師一致預(yù)期 業(yè)績，可以更好衡量是否存在預(yù)期差。

2、采用時間線性加權(quán)對距離投資日較近的超預(yù)期因子，賦予更高權(quán)重。在定期投資時， 考慮超預(yù)期事件的時效性，即距離當(dāng)前投資日越近的業(yè)績超預(yù)期股票未來上漲的空間和時 間相對充裕。

3，使用業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報和正式財報，及時且深度挖掘業(yè)績超預(yù)期股票。在公布時間 上，業(yè)績預(yù)告最早，業(yè)績快報次之，正式財報最晚；在選股空間上，業(yè)績快報大多覆蓋大 市值股票，業(yè)績預(yù)告大多覆蓋中小市值股票，三者在時間和空間上相互補充。結(jié)合這三個 維度業(yè)績信息，每月底回看過去 3 個月，用最新公布的最新季度財報業(yè)績，采用時間線性 加權(quán)，構(gòu)建真實超預(yù)期因子 SUE_I，明顯改善 SUE 因子近兩年收益回撤情況。

4，剔除不適宜用超預(yù)期因子進(jìn)行選股的行業(yè)板塊，例如金融地產(chǎn)。超預(yù)期因子在宏觀因 素驅(qū)動的金融地產(chǎn)板塊內(nèi)選股無效，因此在構(gòu)建超預(yù)期股票組合時，宜剔除金融地產(chǎn)等行 業(yè)股票。

5，缺少財報公布的月份，以及三季度初、四季度末，將超預(yù)期因子替換為未來季度的一 致預(yù)期業(yè)績變化率。由于存在業(yè)績真空期，三季度末、四季度初預(yù)期視角轉(zhuǎn)換等原因，導(dǎo) 致超預(yù)期因子在有些月份選股相對無效，分析師對未來一致預(yù)期業(yè)績的變化率是最新的市 場一致預(yù)期觀點，可以作為超預(yù)期因子的替代。

綜合以上，對超預(yù)期因子進(jìn)行改進(jìn)后，SUE 因子近兩年失效的狀況明顯改善。基于改進(jìn)的 超預(yù)期因子，我們在各個股票池中，構(gòu)建真實超預(yù)期股票組合。該組合相對于滬深 300、 中證 500、中證 1000 以及中證全指均具有顯著超額收益，2020 年以來年度收益好于 SUE 因子構(gòu)建組合。