順豐同城研究報告：把握“雙紅利”，實現高成長.pdf

順豐同城研究報告：把握“雙紅利”，實現高成長。如何理解即時配送行業？1、輕資產、高時效、高成長的非標服務。1）輕資 產運營模式、高時效非標服務。高時效：即時性物流需求催生了即時配送服 務，運距一般限于同城范圍、配送時長基本在 2 小時內。非標性：采用動態定 價模式，也意味著履約服務的價格具備上行彈性。而從效率端，基于點對點運 營模式，營運效率更多取決于配送騎手的調度效率。2）高成長：需求場景不 斷延伸、行業增長潛力大。需求始于餐飲外賣，快速滲透到同城零售、近場 電商、近場服務等多元非餐場景，行業單量從 2016 年的 46 億單增至 2021 年 的 279 億單，CAGR 高達 43.4%。特別的，非餐場景：受益于線上化、近場化、 重服務等消費趨勢，我們預計增長潛力強于餐飲外賣。2、以順豐同城為例， 看即時配送物流企業分析框架。1）順豐同城最初為順豐控股孵化的新業務之 一，現已成為國內最大的第三方即時配送服務平臺。2）收入端：2020-2022 年 CAGR 為 45.6%，包括同城配送（占 64%）與最后一公里配送（占 36%）。 通過提供一對一定制服務，2022 面向商家的服務占同城配送服務收入 71%， 活躍商戶 33 萬，同比+27%，面向消費者的同城配送服務持續高增，2020-2022 年 CAGR 高達 99%。最后一公里配送服務，以彈性運力緩解物流高峰壓力， 來自順豐控股的業務占比 95%以上。新場景延伸+價格提升潛力是收入端的潛 力。3）成本：出色的運力底盤，運力靈活推動履約成本降低。2022 年，順豐 同城毛利率達到 4%，已經連續四年提升，公司成本 98%為騎手成本，眾包騎 手數量占比達 95%。在規模經濟、網絡效應、高價值訂單織密、單位履約成 本降低等效應下，公司盈利能力有望在即時配送行業中脫穎而出。

把握雙“紅利”：獨立第三方紅利、順豐生態紅利。1）順豐生態紅利：延續 順豐優質品牌基因。a）延續順豐品牌美譽+服務能力，已迅速形成網絡效應。 活躍商家、消費者增速高于活躍騎手。b）基于網絡效應提價降本，通過堅持 業務創新、優化產品結構來提升均價，c）成本端持續受益于順豐網絡資源、 技術實力賦能。d）順豐與同城資源協同能力整合，共建解決方案賦能合作伙 伴。包括但不限于共同推動產品升級（如同城半日達）、共同推動效率提升、 共同推動場景拓展。2）獨立第三方紅利賦予領先行業的成長性。行業持續向 非餐場景高速滲透，新興平臺傾向于對接獨立第三方平臺，公司作為獨立第三 方配送行業龍頭，受益于獨立性以及行業認可度，有望獲得超越行業的增長。

領先同業：順豐同城即將有望成為獨立第三方即時物流盈利第一股。1）對比 達達集團，公司業務規模較大且費用率較低。2022 年，順豐同城、達達集團 分別實現營收 102.7、93.7 億元，2019-2022 年 CAGR 分別為 69.5%、44.6%， 可比口徑銷售、管理、研發費用率合計低于達達集團 24.2pct。2）對比美團， 公司盈利性較強的非餐場景占比較高。美團非餐場景占配送服務收入比重維 持在 5%附近，而公司非餐場景占比已從 2020 年的 28.4%提升至 2022 年的 36.9%，相對受益于非餐場景的高客單價。根據公司 2023 年 7 月的公告，公 司 2023 年上半年已領先行業實現盈利，成為獨立第三方即時物流盈利第一股。