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盛航股份（001205）研究報告：高增長、高彈性與低估值兼備，應重視投資機會。行業格局加速優化，需求景氣度已低位運行較長時間，靜待邊際改善。 行業格局正處加速優化階段，推動強者恒強。供給端，新增運力向頭部 企業集中，且龍頭加速收并購。2019-2022 年，獲批運力數量排名前 4 的企業，占行業獲批運力的 67.6%；興通 2023 年 3 月實現對中船萬邦 （中腰部玩家）并表，盛航 2023 年 6 月起收購 6 艘船舶。需求端，下 游客戶格局改善，客戶對供應鏈的穩定性要求與頭部運力企業的能力更 匹配。以 PX 所在的化纖產業鏈為例，CR3 從 14.6%提升至 48.7%。 2023 年以來整體需求偏弱，當前已處需求景氣度相對底部區間較長時 間。運價方面，2,000DWT、3,000DWT 和 5,000DWT 三種船型的運價 持續走低。PX 和乙二醇等關鍵品類開工率和庫存數同樣持續低迷。我 們判斷，上述指標后續邊際改善的概率較大。

綜合能力居行業前列，業績呈現顯著的順周期和高彈性特征。

合規管理和客戶拓展能力居行業前列，推動公司進入運力擴張成本相對 低和航線結構相對優的正向循環。 公司中型船舶運力占比約 79%，程租收入占比約 82.7%。由于中型船舶 需求適配性強，程租單位載重噸毛利更高，導致公司業績與景氣度關聯 度較高，業績呈顯著的順周期和高彈性特征。