信也科技研究報告：高貸款質(zhì)量的信貸科技公司正出海.pdf

信也科技研究報告：高貸款質(zhì)量的信貸科技公司正出海。公司以重資本模式為主，盈利能力較強(qiáng)。1Q23 公司貸款余額 623 億人民幣， 杠杠率（承擔(dān)風(fēng)險的貸款余額/凈資產(chǎn)）為 4.3，對應(yīng)重資產(chǎn)模式在貸款余額 中的占比約為 87%，年化凈利潤 take rate 為 4.4%，高于行業(yè)水平。憑借 高水平的風(fēng)控技術(shù)，公司客群質(zhì)量持續(xù)提升，貸款質(zhì)量優(yōu)于行業(yè)水平，1Q23 公司 90 天以上逾期率 1.72%（4Q22：1.41%）。1Q23 公司資金成本同比 下降至 6.7%（1Q22：7.8%）。我們認(rèn)為，考慮到當(dāng)前杠桿空間較為充足， 公司仍將維持較高的重資本模式占比，公司有望憑借其高速發(fā)展的海外業(yè) 務(wù)、技術(shù)實(shí)力和與資金渠道的廣泛合作，凈利潤 take rate 有望提升。

海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展為公司構(gòu)筑第二增長曲線

1Q23 公司新增貸款量 434 億元（1Q22/4Q22：397 億/486 億元），其中海 外新增貸款量 15.7 億元（1Q22/4Q22：8.6 億/13.7 億元），境內(nèi)放款量環(huán) 比降低主要由于疫情擾動和季節(jié)性因素。1Q23 海外業(yè)務(wù)收入占總收入的 14.7%（4Q22：12.9%）。東南亞部分國家消費(fèi)貸市場空間充足，為我國經(jīng) 驗(yàn)豐富的助貸平臺出海提供機(jī)會。我們認(rèn)為，海外較低的線上消費(fèi)貸款滲透 率、更高的貸款定價和牌照優(yōu)勢有望推動公司海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展并在收入端 做出貢獻(xiàn)。

新增貸款量和貸款質(zhì)量是公司估值的主要驅(qū)動力

2020 年以來，盡管外部因素持續(xù)影響公司估值，但我們認(rèn)為，貸款質(zhì)量和 放款量增速仍是公司估值的主要驅(qū)動力，與公司估值表現(xiàn)出較顯著的相關(guān) 性。國內(nèi)和海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)修復(fù)有望提升公司貸款質(zhì)量和放款量。