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華菱鋼鐵研究報告：產品結構升級，“普轉特”帶來估值提升機會。公司是國內板材龍頭企業之一。公司形成了板管棒線兼有、普優特結合、專 業化分工生產格局，具有年產鋼和鋼材過千萬噸的綜合生產能力，集團主業口 徑位列中國十大鋼鐵集團之一。依托在湘潭、婁底、衡陽、陽春布局的四大生 產基地，公司生產規模持續擴張，2022 年，公司實現鋼材銷量 2655 萬噸，同 增 3.11%，鋼鐵產能規模位居國內前列。

產品種類齊全，瞄準高端材料需求。公司產品涵蓋寬厚板、熱冷軋薄板、線 棒材、無縫鋼管四大系列近萬個品種規格，種類齊全。2022 年，公司瞄準工 業高端材料需求，實現品種鋼銷量 1588 萬噸（+12.6%），品種鋼占比提升至 60%(+5%)，13 個大類品種 90 個鋼種替代“進口”，產品結構由中低端同質 化向高端精品差異化轉變，其中汽車用鋼、能源與油氣用鋼、橋梁與高建用鋼 占比分別為 18.30%、14.40%、13.40%。

抗周期能力強，公司盈利能力整體穩定。2022 年，公司實現營業總收入 1,686.37 億元，同比減少-1.71%，在鋼鐵行業下行的大背景下，依舊保持了行業內相對 穩定的盈利能力，降本增效效果顯著，三費占比持續降低，凈利潤波動幅度相 對行業更加穩定。其中子公司汽車板公司與華菱衡鋼分別得益于與安賽樂米塔 爾的合作和油氣開發下游景氣度上升，2022 年業績表現突出，凈利潤同比分 別增長 93.20%、168.99%，均創歷史最好水平。

板材業績貢獻最為突出，產線結構升級持續推進。板材作為公司主力品種， 2022 年營收貢獻達 48.84%，毛利貢獻達 66.12%。公司致力于中高端板材的研 發，主體產線及技術裝備達到國內領先水平，其中汽車板領域 VAMA 一期 150 萬噸酸軋+115 萬噸鍍鋅能力，二期新增 50 萬噸酸軋+45 萬噸鍍鋅能力，并引 進第三代冷成形超高強鋼和鋅鎂合金鍍層高端汽車板產品，進一步滿足新能源 汽車領域高速發展需求。

除汽車板外，公司其他鋼材也加快產線結構升級調整，其中華菱湘鋼線棒材檔 次提升項目順利推進，華菱漣鋼冷軋單機架軋機項目順利投產，電工鋼一期第 一步已于 2023 年 6 月 30 日投產，設計產能為年產各類電工鋼 39 萬噸，一期 第二步預計 2024 年 12 月投產，二期第一步預計 2023 年 7 月啟動，第二步預 計 2024 年 9 月啟動；華菱衡鋼產線升級改造工程順利啟動，有望推動工業用 鋼領域高端化轉型。