華旺科技研究報告：國產中高端品牌崛起，揚帆出海進軍全球市場.pdf

華旺科技研究報告：國產中高端品牌崛起，揚帆出海進軍全球市場。華旺科技主營中高端裝飾原紙，2022年末公司裝飾原紙產能達27萬噸；2022年收入34.36億元、歸母利潤4.67億元，2013- 2022年CAGR分別為23.7%、41.6%；2022年毛利率/凈利率分別為18.5%/13.5%，較2018年提升3.6/7.0pct

Alpha強勁：公司歷史4年ROE穩定15%以上+現金流回收穩健，盈利能力和穩定性持續高于同行

1）裝飾原紙行業：產品高端化升級，行業競爭相對有序， 2023年供求格局確定性改善

中高端裝飾原紙滲透率持續提升，主因裝飾原紙在終端產品成本占比低，且高質量貼面帶給終端產品溢價；2022年我國 裝飾原紙銷量106萬噸，2011年以來中高端裝飾原紙銷量增速持續較低端產品高5-10pct，2022年中高端/低端占比約為 55%/45%

中高端體現在產品品質（物理參數要求、穩定性），及滿足客戶定制化要求（產品要求、適配印刷機器），形成較高行 業進入壁壘；2022年裝飾原紙行業CR3為77%，中高端領域以華旺科技、夏王紙業為主，華旺、夏王各有所長，差異化 競爭；2023年行業供求關系確定性改善：2023年行業新增供給有限，僅華旺科技年中8萬噸投產；國內需求跟隨竣工改 善，海外需求預計保持較為平穩，帶動2023年需求向上增長

2）公司：產品結構持續升級，生產管理效率領先

研發人員占比行業內最高，深耕中高端領域，2018年以來高品質及定制化產品占比持續提升；技術+設備+管理經驗積 累，實現高質量、高效率定制化生產和穩定供應；直銷模式，深入把握客戶需求并進行定制化生產，形成較強客戶粘性 和自身較高的產品附加值，具備一定議價能力，歷史產品均價高于可比公司；

木漿貿易業務帶來采購規模優勢，與木漿、鈦白粉供應商建立穩固合作關系，強化采購價格優勢；通過研發持續優化配 比，產品單耗低于可比公司，成本管控能力突出，管理效率領先，成本持續低于可比公司。