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錫業股份研究報告：全球錫銦雙龍頭，半導體行業景氣周期充分受益者。公司經營歷史悠久，為錫銦雙龍頭企業。公司前身始于清光緒九年（1883 年）朝廷 撥官款建辦的個舊廠務招商局，歷經 140 年的積淀與發展，當前具有集錫、銦、 鋅、銅等有色金屬資源探采、選冶、深加工以及新材料研發、貿易全產業鏈供應鏈 一體化的產業格局，錫、銦資源儲量均居全球第一，擁有中國最大的錫生產、加工 基地，擁有世界上最長、最完整的錫產業鏈。

依托資源優勢，打造錫全產業鏈布局，已成為全球第一大錫生產商。1）礦山端，公 司礦山資源主要分布在大屯錫礦、老廠分公司、卡房分公司、華聯鋅銦四個公司， 合計擁有錫資源量 66.7 萬金屬噸，原料自給率 30%左右。2）冶煉端，公司擁有 錫冶煉產能 8 萬噸/年，為全球第一大生產商，2022 年國內錫市場占有率 47.78%， 全球錫市場占有率 22.54%。

銦儲量全球第一。公司具有銦資源量 5082 金屬噸，其中都龍礦區擁有豐富的銦資 源儲量，銦資源儲量全球第一，是全國最大的原生銦生產基地。公司目前具備銦冶 煉產能 60 噸/年，2022 年公司銦產量 73 噸，精銦產量全球市占率達到 3.63%，國 內市占率達到 10.94%，其中原生銦全球市占率約 8.14%，國內市占率約 16.52%。

錫：趨勢漸進，錫牛可期。1）供給端：錫資源具有稀缺性，靜態儲采比較低，近年 來缺乏資本開支，在銀漫礦業技改項目、Mpama south 礦、Massangana 尾礦投 產順利的情況下，合計新增產能約 2 萬噸左右，其他項目投產時間多在 2025 年之 后。2）需求端：錫下游需求與半導體周期緊密相關，Chatgpt 的出現對算力提出 更高的要求，半導體正處于左側筑底階段，或逐步開啟新一輪景氣周期，而光伏領 域需求維持高景氣，預計 22-25 年錫下游消費由 38.30→41.26 萬噸，CAGR 為 2. 51%。簡而言之，在“供給剛性+需求邊際向上”供需格局之下，錫價向下空間有 限，向上彈性可期。