光伏行業產業鏈2023年半年報總結：電池、一體化盈利相對強勢，部分環節擴產已有放緩跡象.pdf

光伏行業產業鏈2023年半年報總結：電池、一體化盈利相對強勢，部分環節擴產已有放緩跡象。核心觀點：上半年光伏產業鏈價格已逐步回歸理性，國內需求在IRR大幅改善的情況下持續超預期。而在硅料價格快速下行的過程中，Q2硅料、硅片企業盈利能 力環比有所下滑。面對產能過剩問題，硅料、硅片環節擴產速度已出現趨緩狀態。玻璃、膠膜等輔材環節盈利持續處于低位，企業資本開支也同樣環比大幅下滑。 電池、組件企業在N型技術帶動下，目前仍處于快速擴產狀態。近期IPO及再融資政策收緊，光伏企業未來擴產將更多以來自身造血能力，各環節龍頭企業在成 本管控、運營能力上具備一定優勢， 行業競爭加劇后現金流更為充裕。另外新技術變革中能夠率先享受技術紅利的企業能夠快速收回投資，從而在不斷擴大自 身業務規模的同時能夠保持更為健康的現金流。

國內需求持續超預期，電池、一體化盈利能力相對強勢。上半年硅料供給不斷放量，產業鏈價格也隨之逐步回歸理性。伴隨著下游電站項目IRR的提升，國內光 伏新增裝機不斷超預期。從Q2各環節企業的業績表現來看，硅料降價后硅料企業毛利率環比下降；硅片受到庫存減值沖擊，盈利也有所收窄，且部分企業陷入 虧損狀態；電池由于處于技術迭代階段，供給相對緊缺，盈利情況較好；一體化受期貨單影響，盈利環比仍維持小幅提升態勢。膠膜受格局問題影響盈利處于低 位，玻璃供大于求下價格持續處于低位。

硅料、硅片、膠膜、玻璃已有擴產放緩跡象出現，電池、一體化目前上半年資本開支規模仍然較大。上半年光伏行業新建在建工程以及購建固定資產等支付的現 金規模仍然較大，行業仍處于快速擴產階段，但不同環節之間已經可以看出存在一定分化。例如硅料、硅片等后續面臨供大于求局面且沒有技術變化的環節，玻 璃、膠膜盈利已長期處于底部區域，四環節擴產速度明顯放緩，上半年資本開支環比2022H2分別下降38%、25%、77%、44%。電池片由于處在技術迭代周期， 行業擴產意愿較強，且一體化企業后續擴產也主要集中在電池環節，兩者上半年資本開支環比2022H2分別+12%、-23%。近期IPO及再融資政策收緊，光伏企 業后續需要更多依靠自身造血能力滿足擴產所需的資金需求，而頭部企業在成本管控以及資金運營管理能力上更加優秀，且在此前已經通過資本市場獲得了大量 資金，后續市占率有望持續提升。

看好造血能力更強的頭部企業，新技術變革趨勢下能夠充分享受紅利的企業。目前市場對光伏產業鏈的核心擔憂在于供給大規模釋放后，行業進入供大于求狀態 后盈利中樞下滑。從產業鏈供給端來看，硅料、硅片、玻璃、膠膜已有擴產放緩的跡象出現，再融資收緊情況下行業可能會進入到加速出清的階段。我們持續看 好造血能力更強的頭部企業，以及能夠充分享受新技術紅利以支持進一步擴產的企業，推薦隆基綠能、晶澳科技、阿特斯、鈞達股份、TCL中環、愛旭股份、福 斯特、福萊特等。