福萊特研究報(bào)告：產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張鞏固龍頭地位，多渠道降本維持盈利優(yōu)勢(shì).pdf

福萊特研究報(bào)告：產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張鞏固龍頭地位，多渠道降本維持盈利優(yōu)勢(shì)。深耕光伏玻璃行業(yè)十五余載，營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。福萊特玻璃集團(tuán)創(chuàng)始 于 1998 年 6 月，2006 年，福萊特正式進(jìn)軍光伏玻璃領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)第一 家、世界第四家通過(guò)瑞士 SPF 認(rèn)證的光伏玻璃企業(yè)，截至 2022 年底，公 司光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到 1.94萬(wàn)噸/天，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的 23%，是目前最大的光 伏玻璃生產(chǎn)商之一。2020 年以來(lái)全球光伏需求持續(xù)高增，公司業(yè)績(jī)高速增 長(zhǎng)，2018-2022 年，公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)從 30.64/4.07 億元增長(zhǎng)至 154.61/21.23 億元，CAGR 達(dá) 38.23%/39.15%。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入/歸母凈利潤(rùn) 96.78/10.85 億元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到 52.90%/8.19%。

光伏需求高景氣，雙面組件滲透率提升帶動(dòng)光伏玻璃需求高增長(zhǎng)。我們 預(yù)計(jì) 2023-2025 年全球新增裝機(jī)有望從 345GW 增至 544GW，年均復(fù)合增 速達(dá) 25.5%，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)有望從 149GW 增至 273GW，年均復(fù)合增速達(dá) 35.43%。光伏需求高景氣疊加組件雙面滲透率提升，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年光伏玻璃日熔量需求為 7.5/9.8/11.8 萬(wàn)噸/天，CAGR 達(dá) 25.3%。

行業(yè)盈利有望底部回升，新增產(chǎn)能落地或不及預(yù)期。2020 年下半年光伏 玻璃價(jià)格由于階段性供需緊張快速上漲，之后在供給端產(chǎn)能釋放后價(jià)格快 速回落，自2021年下半年以來(lái)一直處在盈利較低水平，2023年2月以后， 上游原材料純堿價(jià)格回落，帶動(dòng)光伏玻璃盈利回升。聽(tīng)證會(huì)政策實(shí)施以 來(lái)，二三線(xiàn)廠(chǎng)商備案新增產(chǎn)能意愿強(qiáng)烈， 2022 年光伏玻璃實(shí)際產(chǎn)能達(dá) 8.4 萬(wàn)噸/天，2023 年已新增備案產(chǎn)能達(dá) 10.2 萬(wàn)噸/天，但政策上產(chǎn)能約束規(guī)則 趨嚴(yán)，從實(shí)際項(xiàng)目公示情況來(lái)看，新項(xiàng)目普遍的點(diǎn)火日期相比上會(huì)時(shí)有較 長(zhǎng)延期，實(shí)際產(chǎn)能落地或不及預(yù)期，今年 3 月份以來(lái)行業(yè)庫(kù)存有所下降， 行業(yè)盈利有望底部回升。

公司產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，多渠道降本維持盈利優(yōu)勢(shì)。公司近年來(lái)產(chǎn)能持 續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì) 2023 年公司名義產(chǎn)能達(dá)到 2.54 萬(wàn)噸/天。公司盈利能力 大幅領(lǐng)先，毛利率持續(xù)領(lǐng)先二三線(xiàn)企業(yè) 8-15 個(gè)百分點(diǎn)以上。公司近年來(lái)持 續(xù)建設(shè)大窯爐產(chǎn)線(xiàn)降低生產(chǎn)單耗，并布局上游石英砂礦資源，保障原材料 供給并維持成本優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司技術(shù)、規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)領(lǐng)先， 新增產(chǎn)能擴(kuò)張確定性更強(qiáng)，市占率有望持續(xù)提升，維持行業(yè)龍頭地位。