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中國中車研究報告：軌交裝備景氣復蘇，全球龍頭蓄勢待發。軌交裝備全球龍頭，經營業績穩步回升。公司是全球軌交裝備龍 頭，近年來業務不斷拓展，現已構建“一核三極多點”業務布局。 1H23 公司毛利率提升至 21.1%，業績穩步回升。公司重視股東回 報，22 年股息率 3.4%、股利支付率 49.3%，行業領先。

鐵路裝備：鐵路裝備景氣復蘇，內銷、出口迎雙重利好。（1）內 銷：鐵路投資發力+客運量恢復+高級修密集期來臨，軌交內需釋放 在即。1）鐵路投資發力：根據國家鐵路局，23 年 1-7 月我國鐵路固 定資產投資 3713 億元，同增 7.1%，迎來增長拐點。2）客運量恢 復：根據交通運輸部，23 年我國鐵路客運量逐步恢復，1-7 月合計 達 21.8 億人次，同增 115%。隨著客運量恢復，我國動車組招標回 暖，國鐵集團 23 年首次動車組招標量 103 組，已超 22 年全年。3） 高級修密集期來臨：12-15 年我國動車組保有量增速較高，CAGR 為 27.2%。我國動車組五級修周期約十年，即 22 年后五級修需求將迎 來大幅增長。根據國鐵招標網，23 年 1-8 月我國動車組高級修已招 標 290 組，遠超 22 年全年的 198 組。（2）出口：帶路沿線需求旺 盛，軌交出海實現 0-1 突破。近年來帶路沿線高鐵建設需求旺盛， 我國深度參與其鐵路建設且進展順利，目前中泰鐵路一期工程已進 入全面建設階段、巴基斯坦一號鐵路干線升級項目預計 25 年完工。 中國與帶路沿線國家在軌交領域合作深化，我國軌交裝備企業迎來 出海發展新機遇。根據華經產業研究院，公司是全球軌交裝備龍 頭，21 年全球市占 54.2%。23 年 9 月，公司制造的雅萬高鐵動車組 開通運行，成為中國高鐵列車出海第一單。公司作為全球軌交裝備 龍頭，隨著中國和帶路沿線國家在軌交領域合作深化，有望在軌交 裝備出海過程中持續受益。綜上，我們預計 23-25 年公司鐵路裝備 業務收入分別為 925/1010/1078 億元，同比增長 11%/9%/7%。

新產業：布局新能源賽道，構筑增長新引擎。公司新產業業務增長 迅速，17-1H23 收入占比由 26%增長至 42%，現已成為公司第一大業 務板塊。（1）三極：1）風電：公司市占率行業領先，據國際能源 網，21 年公司風電發電機銷量國內第一，葉片銷量國內第二，塔筒 銷量國內第三。2）新材料：子公司時代新材 22 年成立新材料事業 部，加速推進在軌交、新能源汽車、風電、儲能、5G 通訊等領域的 應用，有望催化新材料業務持續增長。3）新能源商用車：參股公司 中車電動實現了元器件-零部件-動力系統平臺-整車的全產業鏈布 局，22 年中車電動 6 米以上的新能源客車市占率 7.3%，國內第五。 （2）“多點”：子公司時代電氣擁有從器件到系統的完整產業鏈， 憑借長期技術積累，1H23 功率半導體、工業變流器、新能源汽車電 驅收入分別同增 79%/187%/91%，未來隨著產品持續交付，多點業務 有望維持高增。我們預計 23-25 年公司新產業業務收入分別為 891/1003/1128 億元，同比增長 16%/13%/13%。