開(kāi)立醫(yī)療分析報(bào)告：平臺(tái)價(jià)值初顯現(xiàn)，多年投入迎收獲.pdf

開(kāi)立醫(yī)療分析報(bào)告：平臺(tái)價(jià)值初顯現(xiàn)，多年投入迎收獲。超聲與內(nèi)鏡領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，第二成長(zhǎng)曲線回報(bào)豐厚。開(kāi)立醫(yī)療 2002 年成立 于深圳，公司從超聲起步，發(fā)力內(nèi)鏡，成功開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。2022 年公司 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17.63 億元（同比+22.02%），歸母凈利潤(rùn) 3.70 億元（同比 +49.57%），疫情影響下業(yè)績(jī)?cè)鏊僖琅f穩(wěn)健。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.43 億元（同比+24.87%），歸母凈利潤(rùn) 2.73 億元（同比+56.18%），分板塊來(lái) 看，超聲業(yè)務(wù)營(yíng)收 6.49 億元（同比+19.54%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 62.21%，內(nèi) 鏡業(yè)務(wù)營(yíng)收 3.77 億元（同比+38.40%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 36.09%，內(nèi)鏡收入 占比持續(xù)提升。2023H1，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+疫情后診療復(fù)蘇三因 素共振，公司利潤(rùn)端表現(xiàn)十分亮眼。

超聲：行業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)容，AI 賦能，高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力。隨著我國(guó)人口老齡化，超 聲診療需求穩(wěn)步上升，超聲市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)容。開(kāi)立醫(yī)療超聲產(chǎn)品序列完備，完整 覆蓋高、中、低端市場(chǎng)。目前，我國(guó)中低端超聲市場(chǎng)由國(guó)產(chǎn)設(shè)備占據(jù)主導(dǎo)，開(kāi) 立醫(yī)療 P10、S12、P20、P40 等系列產(chǎn)品在中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁；高端超 聲市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)滲透率仍然較低，替代空間大，開(kāi)立醫(yī)療堅(jiān)持投入研發(fā)，掌握整 機(jī)、探頭、AI 算法等多項(xiàng)高端超聲技術(shù)，推出 S60 系列和 P60 系列高端彩 超，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有高端彩超的制造商之一，在三甲醫(yī)院的份額持續(xù)增長(zhǎng)。 此外，開(kāi)立醫(yī)療還推出了便攜式設(shè)備的 X/E 系列和 S9 系列，超聲產(chǎn)品矩陣完 善，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)產(chǎn)品全覆蓋。

內(nèi)鏡：國(guó)產(chǎn)軟鏡引領(lǐng)者，進(jìn)口替代正當(dāng)時(shí)。內(nèi)鏡設(shè)備包含軟鏡和硬鏡。根據(jù)我 們 2021 年 3 月 14 日外發(fā)的報(bào)告《軟鏡：百億規(guī)模再加速，進(jìn)口替代正當(dāng)時(shí)— —醫(yī)療影像診療專(zhuān)題之一》，目前我國(guó)軟鏡設(shè)備國(guó)產(chǎn)率較低，市場(chǎng)處于發(fā)展 期，2019 年我國(guó)軟鏡設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模 53 億元，疊加耗材，市場(chǎng)規(guī)模超百億。受 益于疫情后需求恢復(fù)，以及消化道早癌篩查、醫(yī)療基建、分級(jí)診療等政策推 進(jìn)，我們推算 2020 年我國(guó)軟鏡設(shè)備市場(chǎng) 51 億元，2020-25 年 CAGR 約為 10%。2018 年，奧巴+富士+賓得日系三巨頭在我國(guó)市占率約為 95%，進(jìn)口替 代空間巨大。開(kāi)立醫(yī)療是我國(guó)軟鏡行業(yè)的引領(lǐng)者之一，以高性價(jià)比產(chǎn)品從二級(jí) 及以下醫(yī)院起步，逐漸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化。2019-2023H1，公司內(nèi)鏡產(chǎn)品收入增 速分別為 89.18%、5.28%、39.03%、42.98%、38.40%，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，以 HD-550 為代表的中高端內(nèi)鏡在三級(jí)醫(yī)院裝機(jī)勢(shì)頭良好。

創(chuàng)新研發(fā)拓新品，全球銷(xiāo)售鋪路，平臺(tái)化初現(xiàn)。開(kāi)立醫(yī)療在全球設(shè)有七個(gè)研發(fā) 中心，公司通過(guò)組織全球化的學(xué)術(shù)交流活動(dòng)，進(jìn)一步樹(shù)立公司學(xué)術(shù)品牌形象。 同時(shí)公司在海外市場(chǎng)不斷開(kāi)拓，加大了本地化投入，在發(fā)達(dá)國(guó)家主流市場(chǎng)和發(fā) 展中市場(chǎng)精耕細(xì)作，海外業(yè)務(wù)取得了持續(xù)快速增長(zhǎng)。超聲方面，E 系列便攜彩 超用戶基礎(chǔ)廣泛，X 系列便攜超聲拓展臨床科室業(yè)務(wù)，提供增長(zhǎng)空間，通過(guò)引 入人工智能模塊，公司高端超聲產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，品牌影響力穩(wěn)步提升。內(nèi)鏡方面，公司渠道不斷優(yōu)化，超聲內(nèi)鏡系統(tǒng)（EUS）在海外多個(gè)國(guó)家落 地裝機(jī)，內(nèi)鏡業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)持續(xù)高速增長(zhǎng)。此外，外科業(yè)務(wù)（硬鏡）穩(wěn)步實(shí)現(xiàn) 規(guī)模銷(xiāo)售，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍和渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；IVUS 產(chǎn)品突破國(guó)內(nèi)空白，發(fā)展空間廣大；獸用專(zhuān)用產(chǎn)品解決方案倍受市場(chǎng)關(guān)注。總 體而言。公司海外業(yè)務(wù)在規(guī)模和效率上同步提升，平臺(tái)化發(fā)展前景值得期待。