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儲能行業專題報告：戶儲，短期干擾不改優質賽道長期判斷。23 年歐洲戶儲去庫，出貨增速放緩，市場悲觀情緒蔓延。我們認為歐洲儲 能市場主要由能源自控訴求及高經濟性驅動，隨著 23 年去庫逐步接近尾聲， 我們預計 24 年市場出貨或將重回穩步增長狀態。 同時，美國市場有望長期 保持快速增長，澳洲、南非、東南亞等新興市場可能接棒成為未來戶儲增長 的動力源。隨著市場競爭加劇，市場份額可能會進一步向有品牌和渠道優勢 的龍頭企業匯聚。中國企業發力海外戶儲市場，開始在產業鏈、賽道以及市 場三方面加速布局拓展，向“一體化”“多賽道”“全市場“的多元化模式發 展，全球市場份額可能會進一步向中國企業集聚。

歐洲 23 年去庫，出貨增速放緩，24 年有望重回高增

歐洲儲能市場連續多年保持高速增長，22 年歐洲新增戶儲裝機量規模 5.68GWh，同比增長 147.6%，德、意占據近七成市場。23 年以來，天然氣 價/電價下降，戶儲廠商出貨增速放緩，市場擔心歐洲實際需求情況。但我 們認為當前市場表現不佳主要是 22 年廠商累庫致庫存過高，當前電價已修 復至 21 年水平，德意英電價在 0.4 歐元/kWh 左右，戶儲仍具經濟性，23 年以來歐洲戶儲安裝量仍表現出強勁增長態勢。 LNG 價格+運輸成本或是 歐洲氣價長期的錨，遠期氣價均衡價格或高于沖突前。隨著 23 年去庫逐步 接近尾聲，我們預計 24 年市場出貨將重回快速增長。

美國備電需求+政策支持有望持續快增，新興市場接棒高增

2022 年美國戶儲新增裝機 0.63GW/1.54GWh，加州、夏威夷裝機量較高。 需求底盤驅動因素在于電網老化，容易發生停電問題，同時最新的 ITC、 NEM3.0 政策加碼戶儲經濟性。美國房屋結構也適合戶儲發展，我們看好美 國戶儲需求持續快增。澳洲分布式光伏累計裝機量高，22 年儲能裝配比例 高升，主要是能源價格提升及政策激勵下，戶儲經濟性提升。南非斷電問題 嚴重且短期難以解決，用電剛需下居民自發配儲，我們預計南非戶儲增長有 可持續性。東南亞同樣是脆弱電網疊加極端天氣激發用電矛盾。23 年 1-7 月，中國向南非/東南亞出口逆變器 31.08/16.80 億元，同比+487.7/86.7%。

藍海或向紅海邁進，各國市場差異競爭

戶儲設備向家電化趨勢發展，國內廠商加快出海布局，提高產品質量、開發 差異化功能吸引客戶，海外企業份額或進一步下降。戶儲產品具有 To C 屬 性，品牌、渠道是關鍵。分市場來看，歐、澳重視品牌，對外來企業相對友 好，利潤高，歐洲部分地區去庫開始局部價格戰；美國偏好本土企業，市場 相對封閉，進入難度大；南非和東南亞更重視性價比，價格敏感性高，門檻 低，目前競爭格局未定。隨著后續競爭加劇，我們預計行業洗牌后市場會向 頭部靠攏，穩態下戶儲行業優質企業仍能夠維持高出國內市場平均 5 個百分 點以上的毛利率水平。

縱向發展一體化，橫向切入相近賽道

當前戶儲廠商表現出縱橫拓展的新趨勢。縱向來說，企業活用渠道與品牌優 勢，打造一體化布局，向儲能電池及一體機業務進軍，業務擴展邏輯順暢， 市場蛋糕豐厚；橫向來說，戶儲企業開始瞄準增長勢頭正旺的工商業儲能及 大型儲能。我們認為工商業儲能和海外大儲同為 To C 模式，核心競爭要素 與戶儲類似，戶儲企業賽道擴張阻力較小；但國內大儲是 To B 模式，競爭 激烈，公司背景與成本是關鍵，戶儲企業切入難度可能較大。