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華旺科技研究報(bào)告：虎踞龍盤(pán)今勝昔，中流擊水奮者先。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好的裝飾原紙龍頭。華旺科技是國(guó)內(nèi)中高端裝飾原紙行業(yè)龍 頭企業(yè)，2022 年市占率約 21.5%。上市以來(lái)公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利能 力穩(wěn)步提高，毛利率維持在行業(yè)較高水平的同時(shí)，不斷改善費(fèi)用率，促 使凈利率、ROE 穩(wěn)步提升。

原材料約占成本 80%，且對(duì)外依存度較高，但下游板材企業(yè)對(duì)直接影響 產(chǎn)品外觀的紙張價(jià)格不敏感，中高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈成本轉(zhuǎn)嫁能 力強(qiáng)。

市占率隨產(chǎn)能釋放穩(wěn)步提升。2020 年以來(lái)，華旺科技、夏王紙業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)增 速高于行業(yè)增速，市占率穩(wěn)步提升，雙龍頭格局強(qiáng)化。

工藝領(lǐng)先，噸成本具備比較優(yōu)勢(shì)。工藝方面，裝飾原紙生產(chǎn)流程長(zhǎng)、環(huán) 節(jié)多，生產(chǎn)細(xì)節(jié)的參數(shù)調(diào)控對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)有直接影響，公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新， 實(shí)用新型專(zhuān)利數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先。噸成本方面，龍頭企業(yè)采購(gòu)優(yōu)勢(shì)顯著，2020 年以來(lái)公司產(chǎn)品噸成本比較優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。

橫向拓展品類(lèi)，轉(zhuǎn)型綜合性特種紙企業(yè)。裝飾原紙產(chǎn)能擴(kuò)張之外，公司 積極拓展產(chǎn)品品類(lèi)，布局醫(yī)療包裝紙、食品包裝紙、電力電纜紙、三防 熱敏紙等產(chǎn)品線，規(guī)劃新產(chǎn)線的環(huán)境影響評(píng)價(jià)已于 2023 年 7 月 25 日通 過(guò)馬鞍山市生態(tài)環(huán)境局批復(fù)。橫向拓展品類(lèi)一方面有望強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)， 增強(qiáng)公司對(duì)上游原料的議價(jià)力；另一方面有助于拓寬需求來(lái)源，使公司 可以更好的應(yīng)對(duì)需求端行業(yè)周期下行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。