財務視角看行業：農業養殖業的財務報表分析.pdf

財務視角看行業：農業養殖業的財務報表分析。農業企業頻繁造假原因是什么？2013 年至今，A 股因造假而受處罰的公司 中（包括 IPO、重大事項重組、財務報表虛假陳述等原因）有 11%涉及農業 企業，我們認為有如下原因：1.可能涉及自然人交易；2. 現金交易較為頻繁； 3. 稅收負擔低；4. 存貨存在固有風險。因此，如何看待農業報表顯得尤為 重要。

結合商業模式來看養殖行業三表特征：1.周期維度：利潤表存在周期性盈利 波動。現金流來看存在周期性的 CAPEX 投入。資產負債表來看，存在周期 性的負債率波動。2.商業模式維度：企業養殖分為自繁自養和公司+農戶。 自繁自養模式下，公司負責養殖全過程，對養殖過程掌控力相對強。公司+ 農戶模式下，公司負責育種、營養、防疫、出售環節，而農戶負責飼養至出 欄，雙方共同合作育豬，公司對養殖過程掌控力弱于全自繁自養模式，但無 需前期大額投入。對報表影響：自繁自養模式下，報表會呈現典型的重資產 公司的特征，成本端需要計提折舊。而在公司+農戶合作模式下，報表呈現 典型輕資產運營的特征，成本端無需計提折舊，但是存在農戶委托養殖費用。 同時由于和農戶合作農戶需要向企業交保證金，一定程度能緩解企業資金壓 力。3.成本維度：對于養殖企業而言，核心競爭力是成本管控能力。降低成 本需要從幾個方面考慮：降低種豬成本，提高 PSY（母豬生產性能），降低 死淘和提升料肉比。實質上，前兩者由種豬的特性決定的，后兩者則取決于 養殖精細度。因此對于養殖企業而言，降低成本的核心在于如何在引入（自 繁）高性能種豬的同時，優化養殖過程而提高生產率。

養殖行業特殊事項探討：1.非標融資的識別和風險把控：豬價在下行周期， 傳統融資渠道可能受到影響，企業可能會涉及到非標融資，如明股實債、售 后回租等。對于明股實債，我們建議關注非全資子公司的股權結構，及少數 股東權益的變動情況。對于售后回租，我們建議關注使用權資產的非正常變 化，當大幅變動時，需要考慮傳統融資渠道是否受阻。并且在下行周期考慮 相應現金流風險時應將這些因素考慮進來。2.可轉債其他特殊債務的會計處 理：可轉債實質上是一個債券+看漲期權。所以可轉債在進行會計處理時， 需要同時確認其權益價值和債權價值。3.對于生物資產公允價值計價的問 題：考慮 H 股相關公司利潤時，建議剔除公允價值因素；4.存貨跌價計提的 問題：需要關注豬價下行期，完全成本較高的企業存在較大的存貨計提風險。 由于豬價回升的時候，減值都會轉回或者轉銷，所以我們認為在計算成本的 時候要將這一部分考慮進來。5.新租賃準則對報表的影響：我們認為，理想 情況下，租賃模式和借款模式自建廠房在會計影響上一致。實際經營過程中， 可能會存在政府或者大股東讓利，以更優惠的價格租賃廠房，或是簽訂更長 的租賃期限，以緩解公司資金流壓力。因此，租賃模式通常比自建模式更優， 對成本的影響更小。

財務視角下的養殖行業分析框架：從盈利角度，我們建議關注公司盈利能力 的相關指標，如單位完全成本、頭均盈利等指標。在豬價下行期，我們建議 從三個維度考慮相關公司風險：表內有息負債、表內隱形負債和公司潛在資 金來源。表內有息負債主要考慮資產負債率、有息負債率、利息保障倍數等 指標。表內隱形負債主要關注使用權資產的非正常變動、其他權益工具中的 永續債、以及少數股東權益中的明股實債等。公司潛在資金來源可以考慮公 司未動用的授信等因素。