東方雨虹研究報告：需求筑底向上，零售強勢崛起.pdf

東方雨虹研究報告：需求筑底向上，零售強勢崛起。防水龍頭行耕不輟，戰(zhàn)略變革穿越周期。東方雨虹于 1995 年成立，在二 十余年發(fā)展逐步成長為防水行業(yè)龍頭。公司在聚焦建筑防水主業(yè)同時向上 下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，多元業(yè)務(wù)板塊合力發(fā)展。為應(yīng)對地產(chǎn)下行，公司 經(jīng)營重心由直銷向工程和零售渠道轉(zhuǎn)變，在戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整下，公司 2023 年 前三季度實現(xiàn)收入 253.6 億元，同比增長 8.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤 23.5 億 元，同比上漲 42.2%，收入、業(yè)績重回增長通道。

三重共振，行業(yè)提質(zhì)擴容曙光將至。1）新開工面積連續(xù)下滑后已接近底部 區(qū)間，降幅有望進(jìn)一步收窄，同時 8 月下旬以來多項地產(chǎn)政策組合拳持續(xù) 發(fā)力，新開工鏈或?qū)⑵蠓€(wěn)。2）防水新規(guī)于 2023 年 4 月 1 日正式實施，新 規(guī)對項目等級、材料質(zhì)量以及防水層數(shù)等均做出明確要求，參考深圳項 目，防水需求增加 60%以上，有望為防水市場帶來顯著的擴容。3）城中 村改造持續(xù)推進(jìn)，項目將分為拆除新建、經(jīng)常性整治提升、拆整結(jié)合三類 實施，預(yù)計帶來存量修繕以及部分新建防水需求的增長。三重共振下，預(yù) 計 2024 年防水市場有望迎來需求轉(zhuǎn)增的曙光。

供給逐步出清，頭部企業(yè)優(yōu)勢持續(xù)擴大。資金緊、需求弱以及客戶開拓難 的困境致使中尾部企業(yè)規(guī)模出現(xiàn)收縮，同時防水新規(guī)的出臺也加速尾部企 業(yè)的出清。而頭部防水企業(yè)在行業(yè)低迷時實現(xiàn)逆勢增長，并通過擴產(chǎn)、并 購進(jìn)一步提升市場份額，同時隨著客戶、經(jīng)銷商資源的進(jìn)一步集中，頭部 防水企業(yè)的優(yōu)勢將不斷擴大。 零售強勢崛起，成長路徑清晰。公司品牌基礎(chǔ)堅實，供應(yīng)能力輻射全國， 成本管控行業(yè)領(lǐng)先，同時公司經(jīng)過長期建設(shè)和維護(hù)，已掌握核心客戶群體 工長的資源，并通過增加經(jīng)銷商、分銷門店和分銷門頭的方式不斷推動渠 道下沉，加強工長資源到門店采購的轉(zhuǎn)化，2023 年前三季度零售收入 76.17 億元，同比增長 37.01%，零售戰(zhàn)略在高增長中已得到充分驗證，并 且輔材類產(chǎn)品眾多，公司每一項新品類的擴張都具備極強的可復(fù)制性，為 未來的增長提供了長足的動能。