金山辦公研究報(bào)告：AI賦能天花板向上，C端、B端雙輪驅(qū)動(dòng)的“AI+應(yīng)用”領(lǐng)軍.pdf

金山辦公研究報(bào)告：AI賦能天花板向上，C端、B端雙輪驅(qū)動(dòng)的“AI+應(yīng)用”領(lǐng)軍。金山辦公是國(guó)產(chǎn)辦公軟件及服務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)，2016-2022 年公司營(yíng)收和歸母 凈利潤(rùn) CAGR 分別為 39%/22%。產(chǎn)品涵蓋 WPS Office、金山文檔等辦公套 件、面向組織級(jí)客戶(hù)的數(shù)字辦公全家桶 WPS 365 以及智能辦公助手 WPS AI 等。作為具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的高度產(chǎn)品化公司，毛利率常年在 80%以上，保 持高強(qiáng)度研發(fā)投入且全部費(fèi)用化。展望未來(lái)，WPS AI 與 WPS 365 兩大產(chǎn)品 打磨疊加行業(yè)信創(chuàng)&辦公軟件數(shù)智化趨勢(shì)，有望迎來(lái)新一輪黃金發(fā)展期。

C 端產(chǎn)品力無(wú)懼 Office，MAD 仍有提升空間，AI 打開(kāi) ARPU 天花板：1）從 價(jià)格、性能、體驗(yàn)等多維度比較來(lái)看，產(chǎn)品力無(wú)懼 MS 365；2）PC 端 MAD 增速健康，且對(duì)標(biāo) MS 365 與影音軟件龍頭，付費(fèi)滲透率提升空間仍大， 且即便 MAD 增速放緩&會(huì)員費(fèi)提升，也仍看好付費(fèi)用戶(hù)數(shù)健康增長(zhǎng)。

AIGC 賦能天花板向上：1）較之 MS 365 Copilot，WPS AI 僅在多模態(tài)與基 于表格內(nèi)容的總結(jié)分析能力方面存在差距，AIGC 與移動(dòng)端能力均不遜色； 2）考慮到中短期微軟 Copilot 偏 B 端且由于數(shù)據(jù)合規(guī)等因素，在國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)其并非 WPS AI 的競(jìng)對(duì)；3）WPS AI 移動(dòng)版能實(shí)現(xiàn) PC 端的大部分功能， 有望帶來(lái)移動(dòng)端用戶(hù)付費(fèi)可能；4）對(duì)照 MS 365 Copliot 及海外主流應(yīng)用 AIGC 加成后的定價(jià)提升，中期預(yù)期 WPS AI 帶來(lái)年化 120-180 元的提價(jià)幅 度是合理；5）B 端與 C 端用戶(hù)為不同需求付費(fèi)，遠(yuǎn)期并非此消彼長(zhǎng)。

B 端“黨政信創(chuàng)+行業(yè)信創(chuàng)”東風(fēng)再起，遠(yuǎn)期全面訂閱制尤可期：1）黨政 與重點(diǎn)行業(yè)信創(chuàng)屬于剛性需求，量有保障，且隨著版式文件、協(xié)同辦公、 AIGC 等增量需求的激發(fā)，價(jià)也有向上空間；2）中短期金山信創(chuàng)軟件替換 的潛在規(guī)模約 87 億；長(zhǎng)期考慮 ARPU 值提升，且轉(zhuǎn)向訂閱制，年化收入體 量或可達(dá) 200 億；3）長(zhǎng)期綜合考慮民營(yíng) ToB 市場(chǎng)完成國(guó)產(chǎn)替代及訂閱制 轉(zhuǎn)換，金山 B/G 端年化收入有望達(dá)到 683 億。