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錫業股份研究報告：半導體東風漸近，錫業龍頭充分受益。全球錫銦龍頭，產儲量位居第一。公司是全球錫行業唯一集探、采、選、冶、深 加工及供應鏈為一體的全產業鏈公司，公司在云南擁有紅河個舊、文山都龍兩大 礦區。其中錫和銦資源儲量均位居全球第一，2022年公司錫金屬儲量 66.7萬噸、 銦 5082 噸。2022 年錫產量 7.7 萬噸，銦產量 73 噸，均位居第一。

供應端：全球錫資源呈下降趨勢，未來供應剛性凸顯，我們預計 22-25年全球錫 產量 CAGR約 1.6%。（1）緬甸：受禁令影響，緬甸產量大幅下滑。（2）印尼： 錫礦品位整體下降，陸地資源貧化，精錫供應總量逐步下降。（3）中國：錫礦資 源短缺，25年前錫礦供應難有大幅增長。需求端：消費電子復蘇+光伏用錫高增 速，打開錫需求增長空間。（1）消費電子：錫價與全球半導體銷售額強相關，2023 年 8 月全球半導體銷售額同比-6.8%，環比+1.9%，趨勢性拐點出現，需求開始 回暖。家電領域整體需求逐步回暖，2023年 1-9月空調產量同比+12.3%；家電 冰箱產量同比+17.9%。（2）光伏焊帶：根據我們測算，25年光伏用錫將達到 5.4 萬噸，22-25 年光伏耗錫 CAGR+29%，打開錫消費需求新空間。

供需缺口持續擴大，錫價有望進入上行周期。我們預計 2023-2025 年錫供需缺 口分別為 1.1/1.6/2.1萬噸，供需缺口不斷擴大有望推動錫價持續上漲。過去每輪 錫價上行周期都伴隨著主產區供應的下滑和新興需求的爆發，我們認為 ChatGPT 算力芯片+MR產業化趨勢有望成為錫價上行周期的主要驅動力，公司 作為龍頭標的將充分受益。