寵物行業(yè)專題報告：專業(yè)養(yǎng)寵消費升級，高端化迎來機遇.pdf

寵物行業(yè)專題報告：專業(yè)養(yǎng)寵消費升級，高端化迎來機遇。中國寵物食品行業(yè)在過去十幾年間快速成長，情感需求驅(qū)動、使用者購買者分 離、復(fù)購率高、盈利能力強，是一門較好的生意。行業(yè)格局上看，近 10 多年來 中國寵物食品由外資絕對主導(dǎo)局面慢慢扭轉(zhuǎn)為國產(chǎn)品牌占據(jù)近一半份額，但格 局仍分散。對比美國市場與行業(yè)特點，展望未來，我們認為中國寵物量價都有 空間，驅(qū)動來自專業(yè)寵糧滲透率上升，且中長期看高端化是行業(yè)一大趨勢，建 議關(guān)注寵物食品行業(yè)快速成長的投資機會，產(chǎn)品力&消費者觸達能力強的國產(chǎn) 品牌仍有不斷超越、突圍的機會。

生意本質(zhì)：消費粘性高，情感因素驅(qū)動，盈利能力強，生意模式較好。1）養(yǎng) 寵以情感動機為主，越來越多的寵物主將寵物視為家庭的成員，愿意花更多 的錢購買高質(zhì)量產(chǎn)品。2）考慮到寵物的腸胃適應(yīng)度，寵物主不會頻繁換糧， 寵物食品復(fù)購率較高。3）購買者（寵物主）與使用者（寵物）分離，且購買 群體趨于年輕化&消費力較強，支付意愿強。4）生意模式類似嬰幼兒配方奶 粉，盈利能力強，寵物養(yǎng)育時間通常長于嬰幼兒喂養(yǎng)時間，寵物食品產(chǎn)品生 命周期長于三年。

基于此，寵物食品呈現(xiàn)以下行業(yè)特征：1）高端占比高，高端貓糧、高端狗糧 占比高，增速顯著快于中低端貓糧狗糧。2）價格增速快，行業(yè)高端化、提價 不斷。3）消費者辨識能力有限，針對產(chǎn)品力的首次觸達營銷非常重要。

借鑒美國市場與行業(yè)發(fā)展，總結(jié)三點核心結(jié)論： 1）寵物食品空間：中國量價都有空間，驅(qū)動來自專業(yè)寵糧滲透率上升。1、價： 行業(yè)長期有價格支撐，長期跑贏通脹率；2、量：中國的滲透率沒有想象中的 高，實際專業(yè)寵糧喂養(yǎng)比例較低；3、驅(qū)動力：美國以結(jié)構(gòu)升級為主，中國市 場核心增長驅(qū)動，在于專業(yè)寵糧滲透率上升。 2）行業(yè)集中度：未來仍會提升，中國品牌集中度會接近甚至高于美國。1、美 國企業(yè)采取多品牌去布局不同細分市場策略，企業(yè)份額高度集中（CR5 達 70%），但品牌相對分散（CR5 為 26.2%）。中國頭部單一品牌（皇家、麥 富迪）是多品類貓糧、狗糧都涵蓋，品牌集中度長期會接近甚至高于美國。2、 美國貓糧集中度高于狗糧，相比狗糧是個更好的生意。1）貓是肉食動物，貓 糧的產(chǎn)品更同質(zhì)，而狗是雜食動物，狗糧除了肉以外可以往里加的東西更多， 集中度低。2）美國狗糧品牌更多，競爭更加激烈，導(dǎo)致集中度更分散。 3）品類結(jié)構(gòu)：往新鮮化發(fā)展，中國零食、狗糧占比仍有提升空間。1、產(chǎn)品往 更新鮮方向發(fā)展，比如美國的濕糧、鮮糧的占比都在近 10 年有所上升。2、 美國零食占比有 2 成，中國寵物零食仍有提升空間。3、美國的狗糧占比高于 貓糧，美國犬類專業(yè)喂養(yǎng)比例更高，中國的犬類專業(yè)喂養(yǎng)比例偏低。

美國市場：成熟市場，升級驅(qū)動。美國文化包容，對寵物情感及重視度高疊 加強消費能力，使得其寵物食品行業(yè)規(guī)模顯著高于其他國家。行業(yè)發(fā)展階段 成熟，升級驅(qū)動價增為主。格局來看，公司份額高度集中但品牌相對分散， 雀巢、瑪氏份額領(lǐng)先，不斷并購整合，企業(yè)盈利能力穩(wěn)健。代表企業(yè)：1）雀 巢：品牌歷史悠久，整體份額領(lǐng)先，通過并購實施多品牌策略擴張；2）瑪氏： 收購與培育并行，橫向拓展寵物醫(yī)療和生物科技領(lǐng)域；3）JM Smucker：領(lǐng)跑寵物零食賽道，23 年剝離狗主糧業(yè)務(wù)，集中資源加速發(fā)展。同時建議關(guān)注 精耕鮮糧賽道的 Freshpet，公司在持續(xù)營銷投入及覆蓋門店擴張驅(qū)動下，有 望延續(xù)快速增長，毛利率隨成本改善及工廠費用影響逐步減弱，有望穩(wěn)步修 復(fù)，中期看營收端具備成長性，利潤率改善將帶來高盈利增長空間。