新宙邦研究報告：踔厲風發，搶攻全球半導體氟材料制高點.pdf

新宙邦研究報告：踔厲風發，搶攻全球半導體氟材料制高點。半導體接棒新能源，平臺型龍頭馬力全開。公司是平臺型化學品廠商，下 游涉足半導體、新能源、醫藥、環保。公司成立以來先后進軍電容化學品、 電池化學品、半導體化學品，并于 2015 年收購國內稀缺六氟系列精細化 學品標的海斯福，完成四大板塊布局。近年來，公司產品結構發生著巨大 變化，未來 3-5 年有機氟有望接棒電解液成為公司最大的成長驅動，半導 體、數據中心液冷等新興下游將成為公司新的利潤增長點，業績與估值有 望迎來戴維斯雙擊。近期新一輪股權激勵發布，考核目標彰顯管理層信心。 業績考核目標 以 2023 年為基數， 2024-2026 年利潤增長率為 35%/85%/150%，對應 2023-2026 年業績復合增速為 35.7%。

對標 3M、大金，構建獨有的高端氟產業鏈。含氟精細化學品處于生命周 期起步階段，因此競爭格局佳，且單價、毛利率均遠高于氟化工其它環節 產品。受歐美環保監管約束，3M 宣布將于 2025 年前退出 PFAS 生產。3M 擁有 13 億美金產值的 PFAS 產品，有望讓出體量可觀的市場缺口。新宙 邦有機氟業務核心技術人員來自老牌氟化工龍頭，并與上海有機所等科研 院所成立院士工作站，保持密切交流合作，主要產品用于醫藥、半導體、 環保等領域，是國內目前罕見的對標 3M 高端氟精細化學品量產能力的企 業。目前，對標 3M 的二代氟化液產品海斯福已實現主流客戶導入，規劃 擴產至五千噸級。截至 2023 年中，海斯福擁有氟精細產品產能 0.56 萬 噸，海斯福二期 1.9 萬噸產能于 2023Q3 投產，近期發布規劃 3 萬噸新增 產能。其中氟化液、全氟異丁腈均為高價值量、高盈利大單品，產品技術 壁壘深厚，有望貢獻豐厚盈利。此外，基于公司已有的關鍵中間體的生產 能力，對標大金的氟聚合物主體海德福產能已經釋放。一體化貫通，新宙 邦正在構筑能夠與外企巨頭同臺競技的高端氟產品集群。

率先出海、布局新型電池材料，先發沖破內卷。公司自 2018 年已開始海 外產能布局，得益于認證壁壘和長協定價，海外電解液盈利能力顯著高于 國內。目前公司擁有電解液產能 25.4 萬噸，其中波蘭工廠產能 4 萬噸， 遠期規劃進一步在美國、荷蘭擴增產能。此外，伴隨惠州 3.5 期、瀚康一 期項目逐步投產，通過溶劑添加劑自供比例提升增厚盈利。看未來空間， 公司一方面攜手日本觸媒規劃 1 萬噸新型鋰鹽 LiFSI，另一方面成立子公 司率先布局固態電池材料，電解液龍頭先發求索下一片藍海。