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美國2024經濟與聯儲展望，內循環的趨冷。回顧 2023 年，我們認為家庭部門的強勁，是 2023 年美國經濟超預 期的主因，而非財政。就業與消費（尤其服務消費）構成疫后美國經 濟的“內循環”，正常情況下，這種“內循環”在聯儲加息背景下將 逐漸冷卻。但二季度股市迎來 AI 行情，股市上漲帶來的財富效應， 使得消費和就業的“內循環”再度短暫走強，體現為居民儲蓄率的再 度下降、消費和就業的再度走強等。財政雖然也有所發力，但我們研 究發現，財政赤字的擴大，更多為被動因素或一次性因素，實際上對 經濟的刺激作用相對有限，財政并非 2023 年美國經濟韌性的主因。

展望 2024 年，基準情形下，我們預計美國將會在 2024 年中附近陷 入溫和衰退（標志為新增非農就業轉負，失業率超過 4.5%），GDP 增 速（Q4/Q4）為 0.5%，失業率至 2024 年底升至 4.8%。當前美國消費 與就業的“內循環”已經呈現出諸多走弱趨勢，包括職位空缺數（率） 的快速走低等就業的冷卻、高利率之下居民財務狀況正在走向惡化、 居民儲蓄率將再度回升等。但另一方面，私人部門健康的資產負債表， 也為任何可能的大幅經濟下行提供了“安全墊”。關于美國通脹更詳 細的展望，請參考我們此前發布的《美國 2024 通脹展望：近在咫尺》。

當然，2024 年美國經濟仍有較大的不確定性。私人部門（尤其是家 庭部門）健康的資產負債表疊加股市再度大幅上漲，或居民實際可支 配收入增速的明顯提升，可能構成經濟的上行風險，并可能使得美國 經濟將避免衰退。而來自勞動力市場的“脆斷風險”，或高利率下金 融風險的集中暴露，則可能構成經濟的下行風險，使美國經濟出現幅 度較大的衰退。整體而言，我們認為基準情形、上行風險和下行風險 的主觀概率分布為 55%、35%和 10%。