華錫有色研究報告：轉型錫銻礦產開發，打造區域特色資源企業.pdf

華錫有色研究報告：轉型錫銻礦產開發，打造區域特色資源企業。背靠廣西有色集團，轉型金屬資源開發。2023 年初公司通過發行股份收購廣西有色集團 旗下華錫礦業 100%股權，華錫礦業旗下擁有銅坑礦(100%權益)、高峰礦(合計 58.75%權 益)兩座礦山，主要產品包括錫錠、鋅錠以及鉛銻精礦。公司背靠廣西有色集團，未來長期 聚焦有色資源開發，打造地區特色資源開發企業。

全球銻供需持續趨緊，銻價高位延續。供給端：產量持續收縮，新增供給有限。根據美國 地質調查局數據，2021 年全球銻儲量約 197 萬噸，主要集中在中國、俄羅斯、玻利維亞、 吉爾吉斯斯坦等國家；2018-2021 年全球銻礦產量由 14.7 萬噸下降至 10.9 萬噸，產量下 降 25.9%。華鈺礦業旗下塔吉克斯坦康橋奇銻金礦于 2022Q2 投產，規劃產能 1.6 萬噸銻 /年，產能爬坡周期預計在兩年左右。需求端：光伏玻璃澄清劑拉動銻需求持續增長。焦銻 酸鈉是光伏玻璃澄清劑主要成分，根據測算 2023-2025 年全球光伏玻璃澄清劑銻需求分 別為 2.87 萬噸/3.45 萬噸/4.14 萬噸，2022-2025 年 CAGR 為 21.7%，拉動銻需求持續 上升。供需：2023-2025 年全球銻供需平衡分別為-2.02 萬噸/-0.87 萬噸/-1.82 萬噸，銻 供需持續趨緊，預期未來銻價長期向上。

錫供給擾動延續，未來價格上行確定性高。根據 USGS(美國地質調查局)最新統計數據， 2022 年全球錫資源儲量 460 萬噸，2022 年全球錫精礦產量 31 萬噸，靜態儲采比為 14.8 年，屬于極度稀缺資源。2023 年 8 月 1 日緬甸礦山停產后，10 月底緬北發生地區沖突， 供應端擾動延續，復產預期推遲。根據 ITA(國際錫業協會)數據，2022 年緬甸錫礦產量為 4.05 萬噸，其中佤邦地區產量占緬甸總產量 70%以上，屆時將有超過 2.8 萬噸錫礦產能開 采受影響，占全球錫原礦產量 9%。當前全球錫供需處于相對緊平衡，根據測算 2023-2025 年全球錫供需平衡分別為-2.4/-2.6/-3.9 萬噸，本次緬甸停產周期延長最終將傳導到錫價 中，預期未來錫價上行確定性高。