綜合金融行業(yè)深度研究報(bào)告：長(zhǎng)期資金探源之外資主權(quán)基金，東升西降，既饒爭(zhēng)時(shí).pdf

綜合金融行業(yè)深度研究報(bào)告：長(zhǎng)期資金探源之外資主權(quán)基金，東升西降，既饒爭(zhēng)時(shí)。構(gòu)建多元化的長(zhǎng)期資金入市渠道是“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的有效 舉措。長(zhǎng)期資金有穩(wěn)定的資金來源、明確的投資框架、長(zhǎng)周期的投資久期，通 常也會(huì)投射政府在不同階段的宏觀調(diào)控需求，是真正改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、穩(wěn) 定市場(chǎng)估值中樞、逆周期平抑波動(dòng)的核心力量。從我國(guó)情況來看，長(zhǎng)期資金主 要包括“國(guó)家隊(duì)”資金、有國(guó)家隊(duì)風(fēng)格的市場(chǎng)化資金（如保險(xiǎn)資管）、強(qiáng)制儲(chǔ) 蓄性質(zhì)的養(yǎng)老金（養(yǎng)老基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)）、以代際傳承和財(cái)富管理為目標(biāo)的市 場(chǎng)化資金（家族信托、企業(yè)家辦公室等）以及外資中的主權(quán)基金。

外資主權(quán)基金是否能作為 A 股長(zhǎng)期資金？外資持有 A 股總市值占比從 2015 年底的 0.16%攀升至 2021 年中的 3.11%，此后逐步下降至今年末的 2.41%。趨 勢(shì)上看，外資對(duì) A 股整體投資布局形成了一定的基本盤，但邊際變化也帶來 了不小的擾動(dòng)。普通的外資在亞太地區(qū)和新興市場(chǎng)的頭寸可以在中國(guó)、日本、 印度等市場(chǎng)進(jìn)行騰挪，甚至直接撤出，確實(shí)難以作為 A 股的長(zhǎng)期資金來源。 但我們認(rèn)為外資中的主權(quán)投資基金，有更長(zhǎng)期的投資視角、更多元投資目標(biāo)， 在某些階段還帶有國(guó)家與地區(qū)間戰(zhàn)略合作的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，屬于長(zhǎng)期資金的來源之 一。

主權(quán)基金主要包含兩類：（1）以國(guó)內(nèi)的中投公司和國(guó)外的挪威銀行投資管理公 司為代表的主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）;（2）以日本政府養(yǎng) 老投資基金為代表的公共養(yǎng)老金（Public Pension Funds）。SWF 主要以石油收 入盈余（中東系）和以貿(mào)易盈余積累（新加坡）為資金來源的主權(quán)基金，PPF 是以解決代際養(yǎng)老問題以政府和公眾儲(chǔ)蓄為資金來源的基金。根據(jù) Global SWF 研究數(shù)據(jù)，截至 2023 年 12 月，全球 SWF 和 PPF 合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 34.3 萬億美元，其中 SWF 的規(guī)模為 11.2 萬億美元，PPF 的規(guī)模為 23.1 萬億美元。

主權(quán)基金具有多元化、長(zhǎng)周期、策略靈活等特點(diǎn)。多元化：SWF 和 PPF 的投 資對(duì)象除股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還分散投資于金融衍生品、房地產(chǎn)、企業(yè) 的兼并與收購(gòu)、私募基金和對(duì)沖基金等高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別。長(zhǎng)期投資 傾向：SWF 和 PPF 在房地產(chǎn)及私募基金等另類投資資產(chǎn)中配置比重較大，其 根本原因是主權(quán)基金具有長(zhǎng)期投資傾向，可以通過讓渡流動(dòng)性以獲取長(zhǎng)期投資 價(jià)值。在經(jīng)歷 2008 年全球金融危機(jī)和 2020 年新冠疫情爆發(fā)時(shí)，大部分主權(quán)基 金并未進(jìn)行資產(chǎn)拋售，反而擴(kuò)大了其投資規(guī)模，這也表明主權(quán)基金的長(zhǎng)期投資 傾向。沒有顯性成本，策略靈活：在資金來源方面，有一部分國(guó)家通過發(fā)行債 券來籌集資金，但大部分國(guó)家都是以國(guó)家和居民的剩余資產(chǎn)進(jìn)行投資，沒有顯 性的負(fù)債成本，所以在資產(chǎn)管理方面策略更為靈活。