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金科環境研究報告：再生水產品化，新水島露崢嶸。9M23 公司實現營收 3.97 億元（yoy+27%），其中，污廢水資源化/高品質 飲用水領域營收 3.02/0.94 億元，占比 76/24%；To B 營收 2.13 億元，占比 53.7%，相對 2022 年+8.3pp。9M23 公司在手訂單 6.93 億元，其中 To B 業務 3.25 億元，占比 47%。依托“資源化、產品化、數字化”發展戰略， 公司在超濾、納濾和反滲透膜技術商業應用方面建立了較強競爭優勢。

再生水：產品化和商業創新作雙楫，揚帆資源化藍海

1）需求釋放：2012-2022 年中國城市工業用水重復利用量 CAGR 約 5%， 以 2020 年為基數，2025 年重復利用率目標+1.5pp 至 94%，萬元工業增加 值用水量-16%，電子/電池等工業排放標準日趨嚴格；2）商業模式創新： 2007 年，公司推出 PIPP 以水養水模式，為政府提供污水處理服務的同時獲 得再生水收入、核心技術溢價和穩定收益（15~30 年），2017 年推出藍色生 態園模式，出售再生水和工業產品；3）新水島：工程產品化第三代成果， 產品規模覆蓋 0.25 至 20 萬噸/日，具備高度集成/智慧生產/可移動/全生命周 期成本低等優勢，廣泛應用于光伏/PCB/化纖/印染/鋼鐵等工業領域。

高品質飲用水：第二增長引擎，膜法技術領先

2022/9M23，金科環境飲用水深度處理領域營業收入為 1.17/0.94 億元，占 比 18/24%，是公司第二大收入和利潤來源。2023 年 4 月 1 日，新版《生 活飲用水衛生標準》（GB5749-2022）正式實施，更加關注感官指標、消毒 副產物及風險變化，上海/深圳/重慶等多地陸續出臺高品質飲用水規劃。在 國內飲用水深度處理領域，公司率先實施納濾膜技術規模化應用，截至 2022 年底，公司高品質飲用水累計凈產水規模超 180 萬噸/天。公司承接冬 奧會/雄安新區/南水北調等諸多國家重點項目，品牌建設成果顯著。