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湯臣倍健研究報告：科技立身，差異化立身。1）膳食營養補充劑領先企業。2022 年，公司收入、歸母凈利分別為 78.61、 13.86 億元，2007-2022 年 CAGR 分別為 37.41%、37.15%；公司公告預計 2023 年歸母凈利 15.94-18.71 億元，同比增長 15%-35%，扣非歸母凈利 14.24- 17.21 億元，同比增長 3.5%-25.1%。 2）管理層經驗豐富。公司實控人兼董事長為梁允超先生，截至 23/10/27，共持 有公司 41.78%股權。梁允超先生從業 20 余年，曾任民營保健企業“太陽神” 的江蘇市場、上海分公司的負責人，1995 年辭職創業，1998 年瞄準 VDS 市場 并率先將其引入國內，歷經 20 余年將公司打造成 VDS 領先企業。

VDS 行業：2023 年市場規模約 2,253 億元

1）2023 年中國 VDS 市場規模約 2,253 億元。根據歐睿數據，2023 年中國維 生素與膳食補充劑（VDS）行業零售總規模約 2,253 億元，2009-2023 年 CAGR 約 9.45%，2023-2028 年 CAGR 預計約為 5.40%。 2）科技立身打造獨特優勢。2022 年 2 月，公司確立了“科學營養”強科技企 業轉型戰略的具體實施路徑和月亮目標，致力成為全球科技力和創新力最強的 VDS 企業之一，通過“硬科技”產品力和科技競爭力，放大湯臣倍健獨特優勢。 2023 年公司在 VDS 行業的市占率領先，達 10.4%。

渠道護城河穩固，產品、服務鑄基石

1）渠道護城河穩固。公司通過藥店、商場等非直銷渠道起家，2012 年銷售終 端數量已超過 3 萬個，線下渠道市占率領先。2015 年公司進軍線上市場，2022 年境內線上收入占比已達 39%。 2）VDS 標桿企業，產品、服務領先。公司堅持原料取自全球，通過產品差異 化及優質服務，鑄造堅固護城河。

線上加速滲透，多品類共促增長

1）多品類共促增長。2022 年，公司提出，主品牌通過形象產品、明星產品、 高潛產品的多組合產品策略，拓展全品類發展空間；大單品方面，超級大單品 健力多繼續鞏固領導地位，其他潛力大單品采用差異化市場策略加速成長；同 時公司加大對 Life Space 的資源投入，鞏固在細分人群、細分功能專業益生菌 市場的領導地位。 2）線上加速滲透。公司全面發力線上，對標行業線上渠道滲透率（超 4 成）和 公司線下渠道市占率領先的品牌效應，公司線上渠道市占率仍存提升空間，線 上渠道收入有望保持較快增長。